市场回顾
10月A股市场延续震荡调整。月度上旬，受到十一节假日期间国内文旅消费恢复、政策预期加强及海外市场走强的影响，节后走出了一小波向上的行情，市场情绪逐渐修复。月中，随着个股三季报逐步披露，部分机构重仓的白马股由于业绩不及预期出现股价调整，带动市场震荡。月末，海外疫情不确定性再度上升，叠加美国大选临近等因素，全球市场风险偏好受到抑制，市场震荡加剧。
10月28个申万行业中14个行业收涨，各行业涨跌互现。其中，汽车（+11.59%）受益于乘用车产销量同比大幅增长、新能源车热度持续向上等因素涨幅最大，家用电器（+7.27%）和电器设备（+6.50%）分别受益于双十一临近、地产竣工逻辑兑现和十四五政策利好，其余行业涨幅均未超过5%。此外，休闲服务（-9.20%）受免税板块拖累10月跌幅最大，农林牧渔（-4.60%）受猪价持续下行影响、房地产（-4.40%）受三条红线政策持续发酵拖累下跌幅度较大。
截至10月31日，各大指数均小幅收涨，上证综指报收3224.53点，月度涨0.20%，同期，沪深300收涨2.35%，中小板指涨3.40%，创业板指涨3.15%，中小创指数表现更优。
市场展望
本期经济延续复苏趋势。结构上消费和制造业投资贡献继续增强，工业企业利润和居民可支配收入逐步修复，显示内生性恢复动力强劲。当前央行保持稳健货币政策的取向不变，地产政策略有收紧，整体经济处于宏观政策的观察期，我们认为政策将在接下来一段时间里将保持稳健：一方面，社融增速持续上行，宏观杠杆率阶段性提升，政策不具备进一步放松动机；另一方面，受到国内疫情控制和经济恢复早于且好于其他主要经济体的基本面驱动，人民币兑美元汇率持续升值，汇率升值压力叠加疫情和外围风险仍在，政策进一步收紧的可能性也较小。
估值方面，近期市场维持震荡，估值水平与上期基本持平，整体保持合理。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍略超出历史平均水平；九月以来热点城市地产政策在“因城施策”框架下有所收紧，监管部门“三条红线”控制地产企业负债 ，“房住不炒” 的政策定位坚定；股票在大类资产配置中依然具备相对性价比优势。
本期政策面继续着眼中长期制度改革，主旋律继续聚焦长期资金入市，提升上市公司质量被提高到国务院层面。国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展。总体而言监管对于长期制度改革的决心不变，节奏上多了一些微调，一切着眼长期的态度仍然很强，我们认为政策对资本市场的影响仍然保持正面。
资金供需方面，本期场内资金供需情况仍然较差，资金需求仍处于历史高位，资金供给仅靠公募基金发行支撑，陆港通资金仍然净流出，但流出金额环比减少。场际方面，交易结算余额大幅下降，新开户数有所减少，近期市场持续震荡中散户入市的热情开始消退。展望后期，融资总需求仍将维持甚至提高，一些大的IPO项目年底前会陆续发出，中性预测下未来供需缺口预计维持，因此维持资金面影响偏负面的观点。
结论
展望后市，经济发展由逆周期刺激驱动转向内生性恢复驱动，经济增长动能持续性良好；市场估值保持合理水平，政策仍着眼中长期制度改革，基调影响依然正面，而资金供需情况仍不乐观，资金面影响偏负面。整体观点中性略偏乐观。
自7月上旬快速上涨以来，A股市场维持了数月的震荡调整，短期来看我们认为震荡仍将延续：一方面，经济复苏由逆周期刺激驱动转向内生性恢复驱动，经济向上动力良好，上市公司业绩持续向好；另一方面，流动性边际收紧的背景下资产估值难以继续提升，叠加资金供需情况仍不乐观，向下的压制因素仍在。海外环境上，虽然伴随美国大选结束，主要风险落地，但欧美二次疫情爆发后欧洲各国重启封锁措施，十一月新冠疫苗研发将面临关键节点，市场风险偏好预计仍将保持中性。
随着三季度GDP披露，今年累计GDP增速转正，国内经济复苏预期逐步兑现。宏观领先型行业如地产、通信电子、制造业投资等维持高景气，同步或滞后性行业如汽车、家电、纺织服装和聚集性消费等复苏加速，经济增长动能具备长期可持续性。月底第十九届五中全会公报发布，提出未来15年全国核心发展目标为基本实现社会主义现代化远景目标，并从科技创新、产业升级、市场/内需、绿色发展等多个角度阐述了具体要求和举措。中长期来看，我们认为经济基本面将持续为A股市场提供有力支撑，伴随复苏预期和上市公司业绩逐步兑现，资产价格的核心驱动将由估值切换为盈利端，股指仍有进一步向上的空间。
风险方面，警惕美国大选双方因为邮寄选票等原因对大选结果产生争议，超出市场预期；同时建议关注海外疫情二次爆发和新冠疫苗研发进展不及预期的风险。
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