记者 | 何艳
在近期的“闪崩”大潮下，白马股涪陵榨菜也应声倒下。10月23日，涪陵榨菜开盘后迅速跌停，当日市值蒸发38.84亿元。不过，就在闪崩的“前夜”，部分券商还在极力“唱多”。同时，“闪崩”当天，券商大力看好的研报齐刷刷“出品”。同时，还有机构逆势抄底。
主力资金提前“跑路
涪陵榨菜“闪崩”前夕的10月22日，主力资金净流入额已为负数，当天，涪陵榨菜成交额为38085.36万元，主力净流入额为-1193.62万元，主力净流入率为-3.14%。（见图1）
图1 10月22日涪陵榨菜主力资金流向
同时，这一趋势在23日还在加大。10月23日，涪陵榨菜成交额进一步扩大至51051.18万元，同时主力净流入额为-7861.7万元，主流净流入率达到-16.01%。相较前一日，23日开盘主力资金流出额增加近10倍，且尾盘并无主力净流入额。（见图2）
从这两日资金方向上看，主力资金对涪陵榨菜的“选择”比较清晰，就是提前+加速“跑路”。
图2：10月23日涪陵榨菜主力资金流向
不过，就在“闪崩”发生正当时，且主力资金“跑路”的同时，据10月23日的龙虎榜数据，部分机构还在逆势抄底。具体来看，23日当天，涪陵榨菜卖出前5营业部均为机构席位，机构合计卖出8859.66万元，但同时，还有部分机构逆市抄底。涪陵榨菜买入前5营业部数据显示，三家机构专用席位逆市抄底7525万元，买四、买五两营业部各抄底1400万元左右。（见图3）
图3 10月23日涪陵榨菜龙虎榜相关信息
券商“看多”理由各有千秋
10月22日晚间，涪陵榨菜发布的三季报显示，公司2020年前三季度实现营收18亿，同比增长12.1%；实现归母净利润6.1亿，同比增长 18.5%；实现扣非归母净利润6亿，同比增长17.6%。单季度数据显示，2020年第三季度实现营收6亿，同比增长15.9%；实现归母净利润2.1 亿，同比增长仅3%，净利润低于市场预期。
这份财报成为引发涪陵榨菜次日股价“闪崩”的一大“推手”。不过就在财报发布当天，申万宏源、开源证券两家券商发出“买入”评级的研报，方正证券、招商证券则发出“维持”级研报，分别推荐及强烈推荐。
从申万宏源的观点看，涪陵榨菜三季度营销费用投入恢复常态，渠道下沉推进顺利，单季度利润增速放缓主要因为费用投入力度同比加大，且去年同期净利率基数较高，但涪陵榨菜季度业绩波动不改长期经营趋势，更应重视经营质量。中长期看，公司将利用乌江品牌优势，围绕榨菜为核心，积极推进萝卜、泡菜、下饭菜及海带丝，实现酱腌菜品类全覆盖；计划通过打造新品牌切入辣椒酱及复合调味品赛道，实现多元化。继续看好公司通过渠道建设、品类丰富及份额提升等方面打开成长空间。
开源证券则分析称，涪陵榨菜三季度净利率同比降主因有三方面，一是公司购买银行理财产品减少，三季度投资收益同比降0.17亿元；二是毛利率同比降 1.0%，应是受到三季度使用2020年初收购高价青菜头，成本上升影响；三是销售费用率同比增2.1%，可能与2019年三季度费用率基数低，以及 2020年三季度疫情控制后，费用集中投放有关。开源证券表示，考虑到渠道激励方式的变化，费用使用效率也将得到提升。考虑2019年四季度利润基数较低，估计2020年四季度利润大概率加速增长，预计2021年公司利润率也应稳中有升。
从这两份唱多研报看，两者对净利润不及预期的解释存在重合之处，即归因于营销费用投入加大所致，不过，开源证券的“理由”同时让市场注意到了原材料成本上升的问题。而这也是市场重点关注的一大方向。
事实上，在成本上升的同时，产品涨价也一路相随。据媒体报道，近10年间，涪陵榨菜调价12次，从0.5元/80g上涨至2.5元/70g，上涨约5倍。这期间除了价格上调，也包括更换包装等隐性提价方式。国泰君安研报指出，三季度开始，公司全面完成对于收入占比约5成到6成的主力流通榨菜包装规格的缩减，即由80g缩减为70g，换算下来三季度公司整体吨价提升约7%。
10月23日，涪陵榨菜“闪崩”当天，“唱多”机构进一步“扩容”，包括中信证券、国泰君安、兴业证券、民生证券、光大证券等在内的多家机构表示看好公司长期发展前景。中信证券即表示，未来，随着公司33亿元定增项目的落地，涪陵榨菜将新增 40.7万吨原材料窖池、 20万吨榨菜产能、物流体系及信息化平台建设， 进一步帮助涪陵摆脱对上游半成品依赖，提升对上游原材料的议价能力，为长期持续发展夯实基础。
国泰君安则发出题为《短期波动难撼长期向好趋势》的研报，归因于渠道下沉效果持续体现+提价落地+2019年基数低，2020年四季度涪陵榨菜业绩有望进一步提速。长期来看，渠道纵横扩张助力熨平经营周期。纵向渠道下沉方面，公司2019年开始将战略重心转向下线市场，考虑到下线市场公司覆盖率仍然较低，未来有望持续发力拉升业绩；横向渠道精耕方面，公司从2020 年开始通过在省地级市场增加经销商的方式进行精细化耕耘，参考海天在北部市场的做法，判断渠道精耕将长期增厚业绩。
机构“唱多”向来是“标准动作”，但在“闪崩”之际一致“唱多”，更待市场检验。
（文中提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
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