中金基金：A股回调的多重催化剂

一、全球科技股领跌

海外市场出现分化。美股在科技股的抛压下连续两周回调，创3月以来最大周跌幅；纳斯达克回调4.1%，标普500、道指分别下跌2.5%、1.7%。欧洲表现良好，英法德意主要股指均录得上涨，幅度在1%-4%不等。亚太区的日韩股指小幅收涨1.0%附近。比较好的迹象是，表征波动和风险的VIX指数并未虽美股回调继续大幅飙升，而是出现整理回落的走势。

A股跌出7月中旬以来的整理区间，创业板领跌。创业板大幅下跌7.2%，带动中小盘的中证500、中证1000分别回调4.6%、6.1%；大盘股相对稳健，上证50、沪深300分别回调1.3%、3.0%。行业方面，科技板块的通信、计算机、电子等下跌6%-8%不等，此前抱团严重的医药继续承压、回调6.1%；另一方面，金融、地产、煤炭、钢铁等低估值板块出现超额，回调幅度在1%附近。

二、美股下跌或由于自身交易因素，A股回调背后现多重催化剂

如前一周报分析，近期以科技股为代表的美股出现回调，或由于自身市场内的交易因素。作为对比，欧洲、亚太、新兴市场、乃至美股的道指波动均未如此剧烈。此外，VIX指数并未随市场回调出现进一步大幅飙升，表明市场当前并不是对系统性风险进行定价。

A股下跌的背后则出现多重催化剂。首先，进入9月以来，以商品交易为代表的部分市场参与者观察到终端需求旺季不旺的现象。此外，美国加快对中国科技企业的施压，上周末外媒报道中芯国际也可能被列入限制名单的消息。再者，近期个别半官方媒体出现针对创业板炒作的评论，对市场风险偏好产生影响。

三、经济仍在修复，但股市估值已在高位

当前A股和美股正面临同样的问题：投资者抱团令行业或风格间的估值出现巨大分化。美股方面，以FAANG为代表的大科技股大幅跑赢其余股票，估值已处于2000科网泡沫以来的绝对高位。A股方面，从专业投资者的角度，科技、消费、医药板块的估值已经到达无法认真分析的程度，但部分低估值板块仍然处于多年以来的低位。往前看的图景并不清晰，一方面，上述抱团股的估值回归或令市场整体承压；另一方面，随着经济的继续修复，部分低估的资产可能受到重新定价。

虽然市场对短期需求的判断出现分歧，但在中长期的维度上，经济继续修复的概率相对较高。上周公布的金融数据（社融、货币供应）均好于市场预期，国内、美国的通胀数据也稳健回升，均表明经济二次探底的迹象尚未出现。

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