医药、科技板块持续盘整，是继续坚守还是抄底周期板块？

导语

近期市场持续震荡，上半年涨势较好的医药和科技板块已盘整多日，投资者是该坚守医药科技，还是抄底周期？本期邀请了华商万众创新混合、华商鑫安混合、华商创新成长混合基金经理梁皓与大家分享他的投研观点。

基金经理简介

基金经理核心观点

⏩ 市场结束了上半年货币边际宽松的流动性环境,整个高斜率向上的概率逐步减小,我们更倾向认为股市会在较长一段时间呈现震荡上行的慢牛格局。

⏩ 医药和科技,虽然在上半年的行情中表现优异,但划分到细分领域来看，仍有很多很好的成长机会。而对于周期板块,我认为更多短期景气度的短暂修复。

⏩ 大健康主题板块在较长的时间内都具有投资价值和成长性,包括医药行业中的医药流通、创新药、原料药、疫苗等都具有较长期细分板块蛋糕做大的机会。

⏩ 随着中国经济质量的优化,消费在GDP增长结构中占据越来越多的比重,映射到A股中的白酒、食品、乳制品、肉类、饮料等相关上市公司都将有可能充分受益。

 访谈  实录

Q：您对当前的市场行情有哪些整体研判/看法？

梁皓：今年市场在上半年很明显的走出了一个结构性牛市,沪深300上半年涨幅1.6%,创业板指上半年涨幅35.6%，成长行情成为上半年整个资本市场的一个最重要的主题。之后市场在7-8月份出现一个明显的风格回复，大盘股出现很明显的反弹，其背后的逻辑是市场开始逐渐关注疫情冲击下的经济修复，而相关的大盘价值股是和经济波动相关性最强的板块。

从这个角度出发，我们认为支撑整个上市公司盈利的宏观经济复苏仍然会持续到明年，很多优质的大盘股依然在估值的低位，因此市场出现长时间的大幅调整可能性不大。

从另一个维度来说，市场也结束了上半年的货币边际宽松的流动性环境，整个高斜率向上的概率也在逐步减小，我们更倾向认为股市会在较长的一段时间呈现震荡上行的慢牛格局，在这种行情之下,公募基金的研究优势会长时间的发挥作用，我们也会持续挖掘市场中向上的机会。

Q：医药、科技股已回调多日，您认为下半年投资者该继续坚守医药科技，还是抄底周期？

梁皓：首先从整体投资思路或者说组合构建上来说,完全的去满仓一个板块，这有可能产生非常大的行业下行风险，导致无法战胜市场宽基指数。行业的中观配置，更应该基于行业景气度之间的比较，以及未来一段时间投资上的性价比，在此基础上做适当的均衡调整。医药股和科技股是一个非常宽泛的板块,虽然在上半年的行情中表现优异,近期整个指数出现调整。但是划分到细分领域来看，仍然有很多高景气的行业存在很好的成长机会。而对于周期板块的看法,我认为更多短期景气度的短暂修复。

所以我们建议用一个更长的时间维度来看待这些行业变化，当下可以在整个组合的成长性和确定性之间做一个均衡，提高确定性这个因子的决策权重。

Q：当前您主要关注哪些行业，关注这些行业的原因是什么？

梁皓：我主要关注医药科技消费等大板块的投资机会,因为这是整个经济转型和国家发展非常利好的具有长期投资价值的行业。我国随着整个人口结构的调整，老龄化会成为一个社会常态，而相关的大健康主题板块都有在较长的时间内具有投资价值和成长性，包括医药行业中的医药流通、创新药、原料药、疫苗等细分子行业，都具有较长期行业蛋糕做大的机会。

而科技行业则是具有国家5G建设周期,国产化进程加速等科技创新背景和政策支持等因素,科技板块中的电子，计算机,通讯行业将会充分受益。随着整个经济质量的优化，消费会在GDP增长结构中占据越来越多的比重，而映射到A股中的白酒、食品、乳制品、肉类、饮料等相关上市公司都将有可能充分受益。

Q：在今年复杂的宏观背景下，您管理的三只基金依旧保持不错的业绩，为此做了哪些努力/抓住了哪些重大机会？

梁皓：我会考虑产品的组合管理,首先要充分分析当前影响市场的主要变量。今年一个很重要的变化就是新冠疫情在长时间较大程度的影响我们的经济生活,需求成为我们分析未来一段时间行业景气变化的最重要因素。在疫情蔓延期间，我们把行业组合整体往需求更稳定的中观行业进行调整；疫情下半场，我们把行业组合整体往需求更容易恢复的逻辑去调整。因此整体取得了较好的超额收益。

Q：从业绩来看，您所管理的基金能涨抗跌，是否在估值、择时方面有更深入的理解？

华商万众创新混合业绩表现

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梁皓：我在投资过程中,会从两个维度去看估值，一个是公司历史上的估值变化，一个是市场上相似资产的估值变化，从这两个维度一起看的话，往往会有一个更全面把握。对高成长性的资产，单纯看绝对估值意义不大，更应该去看景气度的变化；只要高成长性在维持，没有边际往下，往往都能跑赢市场。择时方面，除了极端市场，类似15年和18年，择时意义不大，对投资一般都是负贡献。

Q：根据当下市场行情，科技板块估值较高，您在估值上止盈止损策略有没有发生变化？

梁皓：我止盈止损的策略没有发生明显变化,首先整个止盈止损或者交易的模式,更多的是看一个上市公司的成长逻辑有没有发生变化。如果仅仅是因为短期市场beta的波动出现回调,那并不需要对于公司的分析做过多的修正。而如果科技板块一些个股的盈利兑现出现偏差,或者未来成长逻辑发生变化，就需要重新审视能否继续持有。

Q：能分享一下您个人的投资流程吗？从产业链的角度，能举个例子说明您是如何将上中下游的企业纳入到组合中的？对于前十大重仓股，调仓的触动因素是什么？

梁皓：整个投资流程首先是自上而下的一个长期判断,从整个宏观周期,流动性周期的角度去分析权益资产是否在一个比较合适的投资位置,以及相应的宏观背景与变量比较适合哪一个行业与板块。之后自下而上进行分析,在一些优质赛道中,选出好公司与好价格。首先行业赛道中的龙头公司和个股肯定是考虑的首选,从财务报表、行业中观数据、产业政策发展、未来成长性、竞争格局等角度去挖掘行业中最优质的企业。比如说新能源车这个行业,已经从过去的政策驱动，到现在的优秀产品推动需求的阶段，未来渗透率很可能快速提升，整个行业盈利高速发展期。新能源车上游是金属资源，中游是电池企业和材料，下游是整车厂家，我们在整个行业中，优选议价能力最强，技术壁垒最高，推动整个产业链往前发展的核心环节进行投资。对于前十大的重仓股,调仓的触动因素更多的是看这个公司是否投资逻辑发生变化,或者业绩透支程度已经到达极限,在这种情况下我会考虑调整持仓比例,调换到更有投资价值的标的。

Q：您认为自己在投资或者是研究层面，有哪些地方可以提升？

梁皓：投资是一个长期的工作，宏观背景和投资者结构在不断变化，没有一个套路或者模式是可以长期跑赢市场的。但从长周期看，不考虑估值的波动，投资者从市场获取收益的来源是不变的，都是分享优秀企业成长带来的收益。未来在投资和研究层面，会将更多精力去研究优秀的企业，期望能伴随企业成长，获得更好的投资收益。

风险提示：以上观点不代表投资建议,基金业绩数据来源于华商基金，排名数据均来自银河证券，其他数据来源于WIND。华商万众创新灵活配置混合属于分类“2 混合基金-2.3 灵活配置型基金-2.3.3 灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例60%-100%）（A类）”。基金过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。华商基金梁皓历任所管理产品：华商未来主题混合：2017/7/26 - 2018/8/10，华商万众创新混合：2017/10/31 -至今，华商创新成长混合发起式：2018/07/12 -至今，华商鑫安灵活混合：2019/08/23 -至今。华商万众创新灵活配置混合基金成立于2016/6/28，业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%＋上证国债指数收益率×35%。2016-2019年及2020年上半年份额净值增长率分别为-2.4%、-19.06%、-21.27%、68.81%、51.24%，2016-2019年及2020年上半年业绩比较基准增长率分别4.01%、9.99%、-16.78%、23.15%、3.93%。。投资者购买本基金时，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。市场有风险，基金投资需谨慎。

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