策略分析师“下凡”直播间，听听他讲2021年A股风往哪儿吹？

简介：策略分析师的解压方式居然是……

2020年是公募基金的丰收年，截至12月25日，银河证券《中国基金业绩评价报告》表单中股票型基金的平均收益是39%，混合型基金的平均收益是43%，买了基金的小伙伴们是不是“躺赢”了？

2021年市场会怎么样？买基金是不是还能取得这么高的收益呢？相信大家都特别关心这个问题。国泰大咖说直播间邀请到了我们的策略分析师陈异，听他总结下2020年，展望下2021年。

这还是第一次有策略分析师空降我们的直播间，很多小伙伴们都好奇他们到底是干什么的呀？我们也把这些问题都扔给了陈异，听他讲讲分析师的日常。

复盘2020年A股市场有哪些发现？对新一年投资布局有何启示？万众期待的春季躁动行情会否出现？明年A股市场机会又将暗藏何处？且听陈异一一道来。

问：分享一下策略分析师的日常是怎样的呢？

陈异： 宏观策略分析师主要是在研究领域给基金经理提供宏观或策略上的观点。大家知道股票是经济的晴雨表，在经济（流动性、货币政策）发生拐点性变化时会对市场产生重要影响，这是一方面；另一方面在策略领域通过市场大势的判断以及行业风格的判断给基金经理在行业配置、市场观点上提供更多的研究支持和帮助。

问：作为宏观策略分析师有没有觉得工作压力比较大的时候？压力大的时候通过什么方式来解压？

陈异：今年我们遇到百年一遇的疫情，每次市场面临大幅波动以及大的转折拐点的时候，对我们的研究工作提出了更高要求，每次在这种阶段对我们的压力是很大的，每一次做出的判断和选择之后都会有现实来验证是否正确。每次大拐点的时候也是我们比较忙碌、工作压力比较大的时候。我一般压力大的时候还是以打游戏的方式来解压。

问：2020年还有6个交易日就要过去了，你能不能用三个关键词来总结A股市场呢？

陈异：我觉得第一个关键词是危机，今年年初到现在大家也可以体会到，我们首先遭遇了国内疫情的波澜，第二次股票下跌是来自于海外疫情爆发，对国内市场产生了很大影响。国内疫情已经得到有效控制，但海外疫情到现在也没有得到特别有效的控制。所以今年对A股来讲很重要的一个词就是危机。无论是对于A股市场而言，还是对于政府的经济救助和疫情防控而言，今年整体来说都是在危险之中发现了新的机遇，股票市场的涨势大家也是可以看到的。

第二个关键词我觉得是轮动，如果我们把今年上半年和下半年的行业涨跌幅排名拉出来，可以发现轮动非常明显。比如说上半年计算机、通信、传媒、电子这些行业的涨幅是特别领先的，到下半年的时候可以看到像军工、新能源，甚至一些像传统领域的化工、汽车（传统车、整车），很多传统领域跟经济高度相关，包括可选消费里面的家电、食品饮料这些板块，涨幅是领先的。所以对今年的A股市场而言，我觉得轮动这个词体现得淋漓尽致。

第三个关键词我觉得是分化，大家可能体会得更加明显。如果你自己炒股，买了一个默默无闻的小公司，到年底也不一定赚钱，但今年如果买了公募基金，即便获得一个中位数的收益率，也是非常好的。可以看到市场整体的生态，这几年也是在慢慢发生着变化，今年叠加了一些宏观因素的影响，有一个加速的趋势。在注册制推出之后，股票数量越来越多，公司和行业分化也越来越明显，有些公司走出了强者恒强的态势，而有些公司股价和基本面一样，整体还是萎靡不振的状态。这三个词我觉得能概括今年A股市场的整体特点。

问：怎么看“机构赚钱，散户不赚钱”和“炒股不如买基金”的现象？

陈异：我觉得这个是多方面因素决定的，其实回想一下也不是今年才发生的，从2017年、2018年开始形势就慢慢分化了。我觉得有几个方面吧，首先在制度层面，今年我们推出了科创板、创业板推出了注册制，明年大的改革方向也是在主板的注册制，以及更多退市制度的推出。可以发现我们资本市场的改革，在制度建设上已经跟海外美股更加完善的制度越来越接近。未来我们能看到更多股票不断上市，在市场化的生态系统里实现优胜劣汰的过程，好的股票被投资者不断选出来，一些差的股票遇到自己经营上的问题，甚至会面对退市这种风险，所以制度的建设也让生态越来越市场化，我们会越来越面对像美股生态的市场，这一点加速了行情的分化。以前大行情来的时候，大部分股票还是同涨同跌的状态，很多纯概念的股票也会炒得比较凶猛，但在今年就很难看到这种状况。

第二个方面我觉得是投资者结构也在发生很大变化，以后海外资金进入A股比重越来越大，今年迄今为止也是有比较大海外资金的规模不断入市。对于海外的机构投资者，他们在海外磨砺多年，有很成熟的投资系统和理念。对他们而言，优质股票的选择也有更高的一些要求。另一方面国内的投资生态、结构也在发生变化。今年公募基金的发行量突飞猛进，明年在政策的加持下我想市场表现上也会延续这样一种状态。对于老百姓，这两年可能会发现自己炒股不如买基金，自己买基金属于躺赢赚钱的状态，自己买股票特别操心，最后还不一定赚钱。在这种趋势变化过程中居民财富的确是在发生蚂蚁的搬家。以前你有一些小钱可能会去买理财，今年理财新规的推进过程中，以前高收益率的理财产品渐渐消失了，货币型基金收益率有一段时间也特别低，股票型基金在过去连续创造出比较好的收益率之后对老百姓的吸引力越来越大。在这个状态下，对整体A股市场而言，机构投资者的占比越来越多。我们有很多专业研究员同事和优质基金经理，在这样一种环境下，大家对优质股票的要求越来越高，对分析能力的要求也会越来越强，这是第二个方面加速了市场的分化。

第三点是在公司层面，很多行业和公司也发生了很多变化，特别是在疫情的变化之下，最明显的特点是各个行业整体行业龙头集中度提升的进程越来越明显。今年疫情的冲击导致一些小企业遇到经营困难，对于大公司而言他们的份额也是进一步提升的。我们可以看到今年很多公司在海外疫情反复的过程中它们在海外市价率的份额也得到了持续提升。今年全球的经济增长是很差的一个状态，全球贸易也很差，但是中国的出口增速在5月份之后都是持续十几个百分点的高增长的状态。二季度出口防疫物资占比较高，但三季度开始回落，更多的是我们的很多产品在海外的竞争力得到了进一步的体现，他们的竞争对手出现了问题，因而市价率得到提升，这些公司也在股票市场得到了价值发现的过程． 所以我觉得虽然今年在市场上体现得淋漓尽致，但这也是三个慢变量在过去几年慢慢变化的结果．

问：站在当前时点，很多投资者都在为明年的投资思路做一些打算．大家关心的无非就是两个问题，一个就是短期的春季躁动的行情会不会出现，再就是A股连着涨了两年，2021年A股会不会继续有一个牛市。你怎么看？

陈异：短期行情的话我们还是看好明年年初的春季躁动的。对于春季躁动，它是偏季节性的一个现象，2010年之后每年都有春季躁动的发生，只不过行情的级别和幅度有一些差异。明年一季度我们会看到疫苗注射、线下经济活动恢复开始，所以海外经济对国内经济的支持是一个正面的作用。对于国内经济，我们觉得表现也会不错，一方面我们会看到一季度经济增长基数很低，另一方面剔掉基数之后，一季度经济的表现也会不错。今年经济恢复到现在，我们可以看到投资增长已经恢复到疫情之前的位置了，但是一些结构性的增长其实还是在慢慢恢复的过程中，比如说服务业，线下的餐饮、消费，以及制造业的一些领域，其实还是有很多结构性的机会我们是可以抓得住的。另一方面，在流动性层面，前不久召开的中央经济工作会议重点强调了我们这次政策的推出要注重连续性、持续性、一致性，也特地强调了政策是不能急转弯的。所以对于明年一季度，我们还会在一个国内经济温和复苏、海外经济加速复苏、国内流动性持续存在的时间窗口，春季躁动的行情还是会表现的。

对于明年，虽然A股已经涨了两年了，从历史上来看的确好像“牛不过三”，但我们还是看好明年整体的市场的。我们讲春季躁动或明年的市场，时间可能有点短，大家还是要注意到一些长期的因素每年都在发生逐步的变化，可能每年变化一点点，但最后体现出来的特点还是很明显的。对于长期因素，我觉得也是三点，第一点是居民财富的蚂蚁搬家，这个过程是还没有完成的，明年仍然还是机构发行的“大年”，居民财富还会持续进入公募基金的模式。第二点就是资本市场的制度改革，已经看到的是注册制改革和退市制度的推行，更远一点我们还会看到T+0改革的推进，在政策层对于大力发展直接融资的诉求还是很明确的，对于股市也有制度层面的支持。第三点是海外资金对A股的买入明年会进一步提升。今年上半年受到海外疫情的影响以及八九月份受到美国大选对于风险偏好的影响，海外资金一直是进进出出的状态，直到美国大选结果落定可以看到海外资金集中涌入，对他们而言这是确定性的落地。明年我们会看到疫情在全球范围内的缓和，明年经济在疫苗注射之后还是有一个加速修复的过程的，对于海外资金去买股票也是一个利好。另外美国在今年大规模货币、财政刺激之下，对美元信用是有透支的，现在美元指数一直在走低，而历史上每一次美元指数走低的时候资金都是加速涌向新兴市场的。中国的权益市场放在全球的新兴市场，无论是经济还是制度，都是具备优势的，还是会受到海外资金的青睐。所以我觉得这三点重量级因素在明年会比今年有更持续的体现。对于明年具体的经济和流动性层面的变化，我觉得明年经济增长仍然会有不错的态势。刚刚也讲到政策是不会急转弯的，所以对明年经济增长我们会更加注重经济结构的转型，包括明年结构性复苏的出口、制造业以及服务业，在经济结构转型上现在也不断在强调碳中和、新能源领域，以及一些“卡脖子”领域的科技行业，所以对于明年这个窗口期，在政策层面会有加速的要求，会有很多的新兴热点以及基本面支持的股票继续表现。在流动性层面，虽然市场会有一种声音担心明年流动性的边际收紧，但一方面我们觉得这是一个渐进的过程，另一方面，在稳杠杆的进程当中，政策的方式在发生一定的变化。当然一方面我们是希望放水的钱不要特别多，增长不能特别高，控制一下不然太任性了，另一方面要大力发展权益融资。为什么一直在提权益融资？一方面要给企业机会，另一方面发展权益融资可以减少债务融资，杠杆率可以得到自然下降，所以对于明年稳杠杆的路径，是两条“腿”在走路，从这两个层面来看我们还是看好明年A股市场的表现的。

问：影响股市的还有估值和投资者情绪，这两个方面的话你觉得A股现在是怎样的呢？

陈异：对于估值，行业之间、个股之间估值是分化的，在这种分化的过程中，一些贵的股票本身是有贵的道理的，大家会发现很多机构持有这样的股票越来越受到大家的认可。大家挖出来这些好股票，在这种生态环境或者在大家逐步对公司认识之后发现是能够给这个价格的。目前这个时间点也出现了很多估值分化的状况，明年相对比较便宜、基本面有改善的行业和个股中有更多机会可以提供给我们，所以估值层面也给了我们很多的机会和挑战。

在情绪层面，市场情绪应该还是会得到改善的。我们反复提到了海外的因素，虽然国内疫情防控做得很不错，很多海外人民还是在疫情的深度影响之中，他们的经济和股市明年是会滞后于我们的，所以对于他们的情绪会有一个改善的预期。对于机构而言，资本市场改革的进程，包括对于大力发行公募基金的支持，也会鼓励机构投资者为持有人找到更多的优质股票。对于散户而言，在经历过去两年机构投资者收益率比较高的情况下，也会加速居民财富蚂蚁搬家的过程，对于股市而言整体资金的流入还是会比较充沛的。

问：站在当前时点的话，你觉得大盘股和中小盘股，哪些会更有机会？

陈异：我们还是看好大盘股到明年上半年的表现。大家可以回顾一下今年的市场，以7月份作为分水岭，7月份之前是中小盘股票表现得比较好，像中证500、中证1000，在上半年跑得是比沪深300和上证50要好的。7月份之后中证500、中证1000跌得比较多，而上证50、沪深300甚至创了新高。对于创业板指数，还是集中在大市值股票上，表现也是比较强的。今年就是这样一个分化的过程，上半年中小市值股票表现好，下半年大市值股票表现好，最重要的原因是流动性的环境在发生变化。上半年政府做了很多刺激政策，放了一些水，经济还是恢复得比较慢的，疫情期间很多经济活动都无法展开，所以上半年整体是资金在金融市场赚得多一点、在实体经济赚得少一点。7月份之后经济逐渐恢复，流动性整体不再增加，可以看到下半年的指标，每个月都是在加速进行的过程中，而放水已经不再边际增长，甚至开始讨论怎么退出，这也就对应了相应市值的表现。这种流动性变化更多体现在市值的分化上，所以下半年大盘股的表现会更好一点。展望未来我们觉得这样一种状态明年上半年会继续维持，在收益上我们觉得大盘股机会会更大，所以无论大家看好哪个行业，我们都是推荐大家去买里面的大盘股和龙头的。

风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，观点仅供参考，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。市场有风险，投资需谨慎。

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