来源：EncounterAlpha
面对面与基金经理进行互动交流，就好比做阅读理解题的考生见到了作者，作者的所思所想可以在席间慢慢询问，我们也就不必做一个揣摩作者心思的人了。当然，观其言与未来继续审其行不可偏废，因为即便是第一手资料也需要实践来验证其“真”。试想，我们在写日记的时候，是否有某些事情，我们有意为自己辩解或隐晦呢？研究基金经理需要主观与客观的结合，识人是一门智慧，其中的要领很难言传。
对于基金经理的评价，从读者的立场出发，读者自然希望撰文者是“良史春秋笔”，希望撰文者不溢美不隐恶。但是受制于种种主观条件，有时一篇文章只能呈现一个角度。受主人的邀请去做客，作为客人总不能吃了主人的饭还说骂主人不好，我们的文化里有做人厚道，将心比心的要求。
在下面的文字中，我将尽量客观地进行阐述，但因为有的基金是我选择并投资了的，我可能有屁股决定脑袋的嫌疑。我若有什么盲点，也请各位读者朋友批评指正。本文不涉及任何营销的内容，有观点转述，有我的思考，也有我对相关基金的投资拙见。
（一）新能源行业的投资展望
新华基金的盛会分上午场和下午场，上午场来的两位基金经理都负责权益投资，下午场来的两位基金经理都负责固收投资。
刘彬先生
第一位主讲的基金经理是刘彬先生，他管理的代表性基金是新华行业周期轮换混合。刘彬先生是材料学博士，曾在中信建投证券担任建材行业的分析师，他的投资能力圈主要集中在建材、电子、电气设备、汽车等领域。
刘彬先生及其管理的基金一览
刘彬先生的基金在近一两年里表现得不错，其主要的归因在于行业布局，最近一两年里他擅长的投资领域都有着不错的投资回报，在路演时，刘彬先生主要谈了新能源行业的投资机遇。
刘彬先生谈到了两类公司的投资，一类是未来能够改变世界的公司，一类是世界也改变不了的公司；大抵前者以科技类的公司为代表，国外有苹果、特斯拉，国内有腾讯与阿里；大抵后者以消费类的公司为代表，最典型的当属白酒行业（改变文化极难）。科技与消费行业，也是刘彬先生的投资大方向。
刘彬先生认为，新能源行业仍有向上的空间，这个行业业绩逐渐兑现，行业增速很快，机构投资者处于抱团的状态下通常会对估值的容忍度较高。估值虽然在长期投资中占有很大的话语权，但是A股中短期投资中，低估值往往不如高景气度管用。刘彬还对汽车的智能化进行了展望，认为这个过程中可能也蕴含有投资机会。
总的来看，刘彬先生的投资基于行业的景气度，基于行业的好前景，在此基础之上再筛选行业里的优秀公司进行组合投资。这样的投资方法会使得基金比较像行业主题基金，基金可能有潜在的较高波动。新能源、电子等行业是近年来的热门行业，投资结构或思路相似的基金经理也不少，我们可以进行比较研究，优中选优。
（二）志在千里令人敬佩的老将
第二位主讲的基金经理是新华基金的权益投资部总监赵强先生，赵强先生并没有向我们谈论自己看好的行业以及行业的好未来，他的路演内容非常系统，能够清晰地刻画出他的投资观与方法论。与刘彬先生有所不同，赵强先生坚持的是自下而上的投资思路，以好公司而非景气的行业为投资的首选。赵强先生管理的代表性基金是新华策略精选股票。
赵强先生管理的基金一览
赵强先生首先从资本投入回报率（ROIC）指标来进行上市公司拆解，所有的上市公司都大致可以分为四类：①增长率高，ROIC高的为质量型高增长公司，这一领域往往是牛股辈出的摇篮，我们能想到的知名白马股如白酒、海天味业、苏泊尔、双汇发展、海康威视、恒瑞医药等皆属此类。
②增长率高，ROIC低的公司属于资本瘾君子，这类公司的增长依赖于持续的资金投入，公司虽然成长性好但不一定是赚到了真钱。在投资时不能见到高增长就眉开眼笑，要考察扣非净利润、自由现金流、应收账款结构等财务数据。
③增长率低，ROIC低的公司属于资本杀手，这类公司前景黯淡却仍在烧钱，属于价值毁灭型公司，这类上市公司在投资中应当坚决回避。
④增长率低，ROIC高的公司属于现金牛，这类公司往往具有比较稳定的估值中枢，因为增长相对可以测算，市场给这类公司的估值不高但往往比较稳定，这类公司属长期价值股，我们说的价值风格的基金经理多偏爱投资此类公司。
赵强先生把自己的投资理念概括为十个字：专注、坚守、理性、独立、长期。
赵强先生
对于专注，赵强先生强调投资要回归本源，化繁为简，要专注于对生意的认识，对企业的分析。在投资的过程中，要选择自己看得懂、熟悉的公司与生意，要坚持有所不为，不碰没有深入研究但涨得好的公司，不与同行攀比业绩，而是专注于自己的投研。
对于坚守，赵强先生认为成功的基本原理相似，大道理都懂但仍过不好一生的主要原因是个体对大道的理解深度与坚守程度的差异；想要取得超越绝大多数人的成功，个体应具备坚守初衷、不断否定与反思自己、具备逆向思维的特质。对于价值投资的长期有效性，赵强先生认为正是价值投资的短期无效导致了真正坚守的人太少，价值投资的康庄大道并不拥挤。
在理性的认知上，赵强先生谈到了敬畏市场与尊重常识，他强调了投资中的万有引力定律——被再大的风口吹得再高也不能摆脱地心引力，再优良的树木也不能长到天上去，再多的黑天鹅事件也总能过去。赵强先生认为基金经理出色的投资成绩并不一定完全是自己的能力体现，很多的时候好业绩只是运气与市场风格的体现而已。
在谈到独立的投资理念时，赵强先生谈到了A股市场的参与群体大多重逻辑、轻业绩；重行业、轻财报；重趋势、轻估值。在投资行为上的表现就是追风炒作、互相攀比。赵强先生认为不能以市场观点、市场表现来代替自己的投资研判，他认为从众的投资行为最终只能获得平庸的投资成绩。
总的来看，赵强先生管理的基金坚持了质量投资风格，基金具有医疗器械、工程机械、白色家电、地产、食品饮料等多行业布局的投资特征。与张坤、刘彦春、焦巍等质量风格的基金经理偏爱大市值公司有所不同，赵强先生管理的基金规模还不大，基金有不少中小型质量风格公司的投资布局。
中午赵强先生陪伴我们共进午餐，席间的一些交谈也令我印象深刻。赵强先生即将年四十有六，他说自己每日几乎都是十二点多、一点钟才入睡的，因为要送孩子上学，自己每日六点多就要起床。我感受到了基金经理工作的压力与不易，也理解了为什么今年通过直播见到的基金经理早生华发了。
在谈兴趣爱好时，赵强先生谈到了自己喜欢阅读，除却投资领域，他还偏爱自然科学、历史、哲学等书籍。令我非常敬佩的是，尽管他工作很辛苦，每日休息很晚，但仍能在入睡之前阅读半个多小时的书籍以提高自己。把追求真知当做是道德追求，我们后浪一代应该学习赵强先生的为学之道，养成良好的阅读习惯，走自己的价值人生之路。
（三）固收笔记与姚秋先生的答疑
下午场的两位基金经理分别是主管新华纯债添利债券的于泽雨先生以及主管新华增盈回报债券的姚秋先生。因为我此前征集过大家对固收投资的问题，接下来的内容我就调出基金经理的路演直接进行汇编与答疑了。
于泽雨先生
于泽雨先生擅长从宏观经济周期的视角审视债券投资，总的来看，于泽雨先生对信用债的投资非常谨慎，在近年的投资实践中，他主要投资收益率在3.8-4%之间的短久期债券，回避收益率较高但有信用瑕疵的债券，以期获取稳健的投资回报。从个券的选择看，于泽雨先生践行的是短久期+城投、资源型公司债券。在具体进行筛选时，会关注发债主体的财务状况，回避连续发行短债的主体。
可能是因为擅长宏观研究，我发现于泽雨先生管理的新华增怡债券（二级债基）在股票投资方面重仓国有大行与煤炭类企业。我对此是有异议的，因为这可能面临同行业债券与股票的双重风险。从银行股的投资逻辑看，于泽雨先生重视稳定股息率的获取，但从市场的逻辑看，当前机构投资者重银行的商业模式与资产质量，对于资产质量好、分红比率有提高的银行赋予更高估值。我认为在二级债基的股票管理上，向新华增盈回报债券看齐可能更好。
姚秋先生
姚秋先生管理的新华增盈回报债券是我的基金组合EA债基稳健的成分基金，目前持有约20%的权重。姚秋先生自2015年6月开始担任新华增盈回报债券的基金经理，自任职以来，基金的每一个自然年均为正收益。
姚秋先生管理的基金一览
新华增盈回报债券债券的长期年化收益率约7.3%，基金自成立以来的最大回撤发生在今年的3月5日至23日，幅度为-3.45%，将新华增盈回报债券归为稳健型二级债基非常贴切。
新华增盈回报债券有多行业分散投资特征
姚秋先生具有不错的选股能力，新华增盈回报债券采用分散投资的理念，持股数量一般维持在30-50只，在个股的选择上严格践行行业分散的理念，姚秋先生在股票投资上的布局追求标的之间收益的对冲效应，以保证股票投资部分的较低波动率。
新华增盈回报债券投资可转债的权重并不大，姚秋先生对可转债的绝对价格和溢价率水平要求严格，他配置可转债一般是基于估值或者是正股替代的逻辑，而非基于博弈业绩。
新华增盈回报债券的绝对收益特征突出
从投资的稳定性看，新华增盈回报债券具有较强的绝对收益特征，出现负收益之后，大致过三个月左右都能成功出坑。从基金的自然季度正收益率概率上看，也印证了这一说法。
姚秋先生同样对信用债的投资持高度审慎的态度，在个券的选择上也是坚持了短久期布局以取得票息收益而非博弈价格为目的，对于具有信用瑕疵的信用债，姚秋先生不会参与其中的博弈。因短久期债券的预期收益率较低，我特意询问了姚秋先生基金投资收益的构成，得到的答复是，新华增盈回报债券净值涨幅的45%来自于权益投资，55%来自于纯债投资。
姚秋常年保持对金融债的配置
对于大家关心的信用债暴雷风潮，姚秋先生指出，我国的信用债市场规模巨大有25万亿之巨，这是资本市场重要的融资场所，不可以将其全盘否定。从目前来看，信用债市场的违约规模大致在1000亿左右，占比仅为0.4%。要知道，我国上市银行的坏账率普遍在1-2%，信用债市场未来一定还会有信用主体违约。
与于泽雨先生的投资思路不同，姚秋先生并不看好资源型国企的债券，他认为钢铁与煤炭行业目前处于出清的中早期，未来一定还会有公司出现违约。在投资实践上，姚秋先生一直保持对国开债等金融债的投资，这样的投资结构与不少二级债基是有差异的。
对于跌破面值的可转债，姚秋先生认为作为机构投资者对这类转债要谨慎，虽然目前可转债尚无违约的案例，但当前存量的转债超过了300只，在2017-2018年间已有转债的发债主体有违约迹象，低价可转债的信用风险不可忽视。此外，可转债嵌入了上市公司股票的期权价值，相关上市公司财务或股权暴雷的风险也是在投资可转债时不可忽视的。
EA债基稳健组合的投资表现情况
在聆听了姚秋先生的路演以及答疑之后，我对新华增盈回报债券有了更深的了解，在投资的可信度上进一步提高了。因为我在EA债基稳健组合里选入基金在先，参会在后，大家也不必怀疑有什么利益输送的风险。
希望大家能多通过线上的形式，看一看自己信赖的基金经理路演。当我们能把基金经理当做是可信的朋友，长期投资中的很多问题我们就能迎刃而解了。知道基金业绩为什么暂时好与不好非常重要，有了充分的认知，我们就会多一份信任与耐心，毕竟不存在通吃全场，任意投资时刻都占优的基金经理。
学而不思则罔，思而不学则殆。即便移动互联时代给了我们获取信息的便利，但我们在接受信息之前，一定要做好充分的研究。观看基金经理的直播是审视和检查自己对基金经理认知的过程，切不可没有任何研究，被基金经理讲出的话牵着鼻子走。
人是最能坚持的也是最会善变的，投资基金，我们也要做好投后管理，切不可因为信赖基金经理而完全当甩手掌柜。在基金的定期报告披露时，我们一定要及时跟进与研读。愿大家都做对自己和家人负责，对财富用心的聪明投资者！
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