聚烯烃投产周期未止 终将高处不胜寒

后疫情时代以欧美为代表的全球经济或逐步修复，国内未完全修复的行业在明年亦有望逐步恢复正常，届时整个经济需求有望环比改善。当前欧美产成品库存处于低位，以欧美为代表的海外补库存或持续到Q1-Q2，这可能给当前产业链库存不高的聚烯烃带来阶段性行情，明年Q1-Q2聚烯烃或高位震荡，不排除仍存向上的修复机会。全年来看，聚烯烃供应增速仍相对较高，虽聚烯烃需求韧性仍有，但疫情新增防疫物资需求、海外出口需求等逐步减少，叠加限塑令等利空因素影响，全年来看聚烯烃可能呈现高位回落趋势，可能类似于2019年。预计明年聚烯烃运行区间，L或在6800-8500波动，PP 或在7000-9000波动。策略方面，2021年Q1-Q2把握结构性机会，适度布局5-9正套，Q3-Q4逢高抛空为主。

2020年行将结束，2021年即将到来。2020年新冠肺炎疫情在全球大流行并深深影响了我国大宗商品市场，本报告在对聚烯烃L和PP期货2020年的历史走势进行简单回顾的基础上，详细剖析2021年聚烯烃L和PP的供需情况及潜在的投资策略。

2020年聚烯烃期货主力合约走势回顾

2020年聚烯烃（L和PP）呈现先下跌至历史低位而后逐步走强至年内新高的走势，其中新冠疫情几乎影响了2020年聚烯烃全年的走势。截止目前的盘面价格数据来看，L指数从1月中旬高点7571下跌至历史低点5407而后反弹至新高8031，L指数下跌28.6%之后再反弹48.5%；PP指数从1月中旬7777下跌至历史低点5655而后反弹至年内新高8809，PP指数下跌27.3%之后再反弹55.8%。现货波动来看，华北LLDPE膜料现货价从7300元/吨下跌至5700元/吨而后反弹目前高位8100元/吨，华东PP拉丝料现货价格从7450元/吨下跌至6000元/吨而后反弹到高位9000元/吨，聚烯烃标品现货价格波动不可谓不大。具体来看，我们认为L和PP走势可分为2个阶段。

年初至3月底期间，聚烯烃L和PP主力合约几乎顺畅式暴跌，其中L指数从1月中旬7571下跌至3月底历史新低点5407，PP指数从1月中旬7777下跌至历史低点5655。年初1月中旬国内媒体报道武汉出现人传人的新冠肺炎疫情病例，国内市场出现恐慌情绪，春节前国内A股、包括聚烯烃在内的商品市场均出现下跌且跌势持续到节后开盘，不过2月中下旬国内疫情好转并逐步得到控制，加之宏观层面财政政策和货币政策推出以刺激经济恢复，国内经济悲观预期有所好转，国内A股、包括聚烯烃在内的商品市场经历大跌后开启反弹并有开始走经济修复逻辑的迹象。然而国内商品市场走经济修复的逻辑被海外市场新冠疫情爆发直至蔓延至全球所打断，同时3月初沙特和俄罗斯原油减产协议谈判破裂并引发石油价格战，新冠疫情和原油价格崩塌造成全球恐慌情绪蔓延，外需急剧缩减和原油成本端崩塌亦驱动聚烯烃崩塌下行，3月中下旬因需求不佳国内和海外货源大幅低价甩货去库，再次引发聚烯烃崩塌下行至历史低位。

3月底至现今期间，聚烯烃L和PP主力合约逐步震荡上行至年内高位，其中L指数从3月底历史新低点5407反弹至新高8031，PP指数从3月底历史低点5655反弹至年内新高8809。3月底，聚烯烃价格触及历史低位后，市场抄底氛围浓厚，同时成本端原油价格因预期OPEC+组织减产协议而开始大幅反弹，叠加市场炒作防疫物资原料--PP纤维情绪高涨，聚烯烃短短2周内报复性上涨，PP2005合约从5658反弹到8556，华东PP拉丝现货价格从5950反弹到9000，PP纤维料现货价格涨势更为凶猛，L2005合约亦在PP强势带动下而大幅度反弹，L2005合约从5350反弹到6670。假口罩事件过后，聚烯烃虽有一定幅度的回落，但整体上进入5月份后跟随国内经济恢复的逻辑而逐步向上反弹至三季度中期。三季度后期，聚烯烃走国内经济修复的向上反弹逻辑充分反映后，适逢9月份新产能宝来、中科炼化和中化泉州装置投产放量和欧美疫情二次爆发，聚烯烃受此利空因素短暂回调后再次因国内四季度需求旺季和海外出口需求（如BOPP、家电）旺盛而向上反弹至年内新高位。

2021年聚烯烃供需展望

1.海外经济修复条件下或存补库驱动

截止12月初，据Wind和Bloomberg报道，全球已经有11支疫苗处于三期实验阶段，已有4只疫苗获得批准有限使用，预计到2021年底全球产能或超过90亿剂，目前全球总订单量已超过24亿剂，多集中在发达经济体。欧美疫苗的逐步普及使用或将对海外宏观经济修复带来较大的推动作用。从目前披露的PMI数据看，11月份美国和欧盟的制造业PMI数据分别为57.5和53.8，在疫情困扰经济修复的背景下美国和欧盟的制造业仍处于扩张复苏态势。经济复苏不仅仅发生在美国和欧盟，全球制造业亦处于扩张复苏态势，11月份摩根大通全球制造业PMI数据为53.7。另外当前欧美整个经济活动产成品库存经前期大幅去库存后已处于较低状态，叠加欧美央行疫情发生以来进行货币宽松政策，居民部门储蓄率在2020年下半年以来大幅上升，居民部门消费需求的不断复苏或有望带来欧美经济体的补库存。考虑到欧美经济体制造业产能利用率还未完全恢复，欧美经济体恢复导致的补库存大概率需要靠中国的出口来完成。

2. 聚烯烃内外新产能较多

2019年是新一轮聚烯烃投产大周期起始年，2020年已有不少聚烯烃装置投产放量，然而此轮投产周期尚未结束，预计2021年国内外预计投产装置仍然较多。国内来看，2020年PE和PP装置产能投放绝对数据预计分别达到500万吨和430万吨，主要为海国龙油石化、中韩石化扩能项目、天津渤化改造项目和浙江石化等生产PE和PP的装置，以及卫星连云港(601008,股吧)石化、鲁清石化、华泰盛富、长庆乙烯项目和塔里木乙烯项目等专门生产PE的装置和宁波福基二期、华能华亭煤业、漳州古雷炼化、山东金能和辽阳石化、中石化天津扩能项目等专生产PP的装置。根据各装置的预计投产时间，预估2021年新装置投产带来的国内PE和PP产能增量分别为170万吨和221.3万吨，再考虑到2020年投放的存量装置的产能增量，预计2021年国内PE和PP（含PP粉）产能分别达到2467万吨和3417万吨，产能增速分别为19.2%和14.78%。国外来看，2020-2021年国外PE和PP装置产能投放预计分别达到921万吨和504万吨，主要来自中东伊朗、阿联酋、阿曼、美国、俄罗斯、印度以及东南亚马来西亚、越南、菲律宾等国，鉴于国内2020年PE和PP的进口依存度仍将高达48.4%和19%，届时PE、PP面临进口压力仍不小。

3.检修损失量或不及2020年，且多集中在二、三季度

据隆众资讯统计，若暂不考虑2021年PE和PP装置临时检修损失量，2021年国内PE和PP装置计划内检修损失量分别为90.06万吨和50万吨，而2020年国内PE和PP装置检修损失量分别为148.8万吨和296.6万吨，2021年PE和PP装置计划内的检修损失量远远不及2020年实际产生的检修损失量。众所周知，2018年聚烯烃装置已发生一次明显的大修集中期，而根据行业内企业大修周期一般为3-5年，我们预测2021年PE和PP临时检修损失量不会太大，且最终实际检修损失量可能不超过2020年。另外从各个PE和PP装置的检修计划时间看，2021年装置检修或主要集中在2、3季度，基本与2020年的主流检修时间窗口保持一致。

4.需求端韧性仍较足，关注消费亮点

PE和PP的下游制品主要分为耐用消费品、非耐用消费品及基础设施用品。聚烯烃塑料制品已充分渗透到居民的日常生活，且70%为一次性消费品（IHS数据），需求端具备较强的刚性，此部分刚性需求受宏观经济影响较小。另长远来看，根据 IHS 数据我国人均PE和PP消费量仍有增长的空间，现行的人均PE和PP消费量与发达国家仍有较大差距，特别是当前我国居民处于消费升级和塑料制品原材料处于历史低价的时期，人均PE和PP消费量保持增长的预期更容易兑现。另外，从聚烯烃各细分料的产量占比数据亦可看出聚烯烃需求增长点的方向。据卓创资讯数据，聚烯烃近几年来细分料产量占比呈现上升趋势的有：HDPE中空料、HDPE管材料、PP注塑料、PP共聚料、PP纤维料和PP专用料。

(a)?政策刺激和电动化趋势条件下，汽车需求有望延续较好表现

二季度以来汽车工业恢复较好，1-11月中汽协公布的汽车产量累积同比增速为-3.0%，汽车产销表现较好的主要亮点是商用车、新能源汽车和出口所带动，年内汽车产量增速大概率有望转正。在新一轮汽车下乡和以旧换新的产业政策背景下，以及环保需求驱动条件下，汽车产业补库存动力仍较足，商用车、新能源汽车有望延续较好表现。

(b)?家电需求有望延续较好表现

2020年三季度家电行业产销持续亮眼，彻底扭转了一季度以来家电行业受疫情拖累导致的惨淡数据。7-9月份冰箱产量增速分别为24.9%、23.5%和56.1%，销量增速分别为20.3%、22%和27.9%，1-9月份累计产销增速分别为2.95%、3.28%，产销数据双双转正。冷柜产量数据也不例外，7-9月份冷柜产量增速分别为82.69%、82.76%和107.25%，另洗衣机、空调和微波炉等产量数据增速向上势头较足且未见明显拐头。国内家电行业的复苏并持续保持向上势头，除国内疫情控制到位后内需的不断释放外，外部出口需求表现超出市场预期。据产业在线数据，2020年三季度以来，7-9月份家用空调出口增速分别为25%、7%和15%，冰箱出口增速分别为30%、43%和56%，冷柜出口增速分别为43%、62%和93%，洗衣机出口增速分别为-22%、-3%和15%，微波炉出口增速分别为28%、23%和32%。

展望明年行业家电出口，如前所述，欧美经济体复苏条件下大概率存一波补库驱动，其中家电行业有望受益。另我们跟踪到的美国地产销售数据来看，在美联储低利率的刺激下，美国房地产新销售火爆，截止10月美国成屋销售同比增长27%，新屋销售同比42%，接近历史新高，美国地产行业的火爆有望带动地产后周期行业-家电需求。

展望明年国内家电行业表现来看，考虑到上一轮家电下乡大致发生在2009-2010年，以产品更换周期10年期来看，我们认为明年国内家电行业亦有望迎来一波产品更新周期，叠加当前家电产品能效升级和智能化普及的产业趋势以及近几年小家电产品的异军突起，我们认为明年家电行业产销仍有望延续较好表现，进而带动聚烯烃的增量需求。

5.疫苗投入使用后，防疫物资需求或逐步减少

新冠疫情发生以来，口罩等防疫物资需求急剧增加，据估算，2020年口罩等防疫物资需求增速较高，测算2020年防疫物资使用到的PP纤维料和HD中空料的同比增速为67%、15%。不过考虑到2021年疫苗投入使用后，防疫物资需求逐步减少，如果按照2020年PP纤维料和HD中空料的增量减少一半的比例计算，预计相应的PP纤维料和HD中空料需求分别减少100万吨和30万吨。

6. 限塑令时间表来临，2021年影响有限但力度或逐步加大

2020年1月国家发改委联合生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》（以下简称意见），重点针对不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料用品、快递塑料包装四个领域提出禁止、限制使用的要求和时间推进节点。2020年7月，国家发改委、生态环境部等九部委联合印发《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》明确指出，外卖与电商、快递等新兴领域均为塑料污染问题突出领域，2021年1月1日起，将禁用不可降解的塑料袋、塑料餐具及一次性塑料吸管等。2020年三季度以来，我国多地相继出台禁塑令时间表，可降解塑料的渗透节奏有望加快。依据政策意见要求，传统塑料主要在四个重点领域被限制，分别是不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆酒店一次性用品、快速塑料包装。基于此，据我们分析，2021年聚烯烃需求损失的领域主要是餐饮（打包&外卖）、商超、集贸市场等领域的塑料购物袋，以及一次性塑料餐具和快递塑料包装袋。

关于快递行业因限塑令而影响的塑料损失量，根据《意见》规划，北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等重点省市将先行试点禁用一次性塑料包装，按照2019 年的数据上述省市快递业务量合计为 305.86 亿件，占全国快递总业务量的 48.17%。如果按照现有快递包装结构（塑料占比 41%，其中塑料薄膜、塑料编织袋和透明胶带合计占比 79%）来计算，参考前瞻产业研究院的单耗数据（即每件快递塑料袋需要40.87克塑料），按照2020年和2021年快递件增速为16%-18%，测算2021年快递件大约为870亿件，预计2021年我国快递行业领域塑料（以PE、PP为主）损失量大约13万吨。

关于外卖行业因限塑令而影响的塑料损失量，根据卓创资讯的测算，单个塑料碗和塑料饭盒的重量基本在 40g-60g，据环保组织调研发现每份外卖平均消耗3.27个餐盒，我们保守按照每单外卖2.5个餐盒（40g/盒）+1 个塑料袋（5g）计算，则每单外卖会产生105 g废弃塑料。据CHLP美团配送的数据，2019年我国即时配送订单达182.8亿单，其中外卖订单占比70%，因此2019年我国外卖订单128亿单，今年外卖订单年均增速30%以上。我们保守估算2021年我国外卖订单200亿单，考虑到《意见》针对的覆盖面以及消费强度下降30%的要求，预计2021年我国外卖订单领域塑料（以PP为主）损失量大约20万吨。

关于塑料包装袋行业因限塑令而影响的塑料损失量，《意见》指出，到2020年底，直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的商场、超市、药店、书店等场所以及餐饮打包外卖服务和各类展会活动，禁止使用不可降解塑料袋，集贸市场规范和限制使用不可降解塑料袋；到 2022 年底，实施范围扩大至全部地级以上城市建成区和沿海地区县城建成区。假设平均每人每周消费2个塑料袋，集贸市场每人每周消费2个，单个塑料袋5克，则居民在商场、超市、药店、书店等消费场景平均每人每年形成的塑料市场消费量约为0.5千克，假设有效覆盖人口3亿，预计2021年塑料包装袋领域塑料（以PE为主）损失量大约15万吨。

综合测算，因限塑令2021年聚烯烃需求损失量大约为48万吨，其中PE损失量大约20万吨，PP损失量大约28万吨。后续随着限塑令逐步推进，聚烯烃的需求损失或逐步加大。

7. 全年来看，聚烯烃供应或偏宽松

如前所述，我们根据新产能投放预期时间、历史进口增速等数据来评估2021年聚烯烃的供应增速情况。据测算，2021年PE新料供应同比增速12.4%，PP新料供应同比增速9.24%，聚烯烃的供应增速仍相对较高。若考虑疫情和限塑令的影响，PP需求减130万吨，PE需求减50万吨，确定性需求的减少或转化为供应端的压力，我们对此做进一步折算，最终测算PE新料供应同比增速13.7%，PP新料供应同比增速12.8%，基本与2019年聚烯烃的供应增速相差不大。

8. 上游短期库存压力不大，但明年或仍面临较大的去库存压力

从聚烯烃上游库存表现来看，年初因疫情原因内需和外需急剧缩减，导致上游库存累至历史新高位至不得不被动降价去库存。然自二季度国内经济复苏和三季度海外经济复苏以来，聚烯烃上游库存整体上是涨价去库存的，这主要源于宏观经济复苏所带来的补库存驱动。展望2021年，疫苗逐步投入使用，国内宏观经济进一步修复至完全，海外欧美经济体在2021年Q1-Q2大概率有较强的补库存行为，故我们认为，明年Q1-Q2上游库存压力大概率仍不大，随着海外补库存结束和新产能投产放量逐步累积，我们预判聚烯烃Q3-Q4库存压力或逐步增加。

观点总结和策略展望

展望2021年，后疫情时代以欧美为代表的全球经济或逐步修复，国内未完全修复的行业在明年亦有望逐步恢复正常，届时整个经济需求有望环比改善。当前欧美产成品库存处于低位，我们认为以欧美为代表的海外补库存或持续到Q1-Q2，特别是前期出口表现较好的塑料制品、机电、家电行业出口有望延续较好态势，这可能给当前产业链库存不高的聚烯烃带来阶段性行情，明年Q1-Q2聚烯烃或高位震荡，不排除仍存向上的修复机会。不过全年来看，聚烯烃供应增速仍相对较高，虽聚烯烃需求韧性仍有，但疫情新增防疫物资需求、海外出口需求等逐步减少，叠加限塑令等利空因素影响，我们认为全年来看聚烯烃可能是个高位回落的趋势，可能类似于2019年。基于上述分析，我们预测明年聚烯烃运行区间，L或在6800-8500波动，PP 或在7000-9000波动。操作策略方面，2021年Q1-Q2把握结构性机会，宜多则多，宜空则空，适度布局5-9正套，Q3-Q4逢高抛空为主。