市场周评 | 顺周期板块强势归来，市场赚钱效应回暖

来源：华润元大基金

顺周期板块强势归来

市场赚钱效应回暖

01/ 股市一周综述

看行情

继上周市场出现较大幅度的调整后，本周市场进入反弹修复期，各大指数均录得不同程度的上涨，其中以创业板的反弹力度最为强劲。具体来看，本周Wind全A上涨1.67%，上证指数上涨1.43%，深成指上涨2.21%，创业板指大涨3.46%。相比较而言，科创50指数表现最为弱势，小幅收跌0.14%。本周市场情绪有所修复，主要源于沉寂2周左右的顺周期板块重新发力带动市场赚钱效应的回暖。行业板块表现方面，申万一级行业板块整体涨多跌少，除地产、金融等权重板块及TMT继续保持弱势外，其余板块均有所表现。本周资金进攻的方向主要有2个：其一，资金继续在白酒、生物医药等大消费抱团，其二，资金重新回流顺周期板块，本周顺周期板块再度发起反攻。因而，从盘面上可以看到，本周涨幅居前的行业主要为有色金属、医药生物、食品饮料、休闲服务、汽车、家用电器、钢铁、煤炭、化工等。总结而言，随着疫情影响的消退，投资者对未来经济复苏抱有较大的预期，本周相关板块的大幅上涨也从侧面印证了这一点。

图1：市场主要指数涨跌情况统计

资料来源：Wind，华润元大基金研究部

论大势

今年上半年，天量流动性所催生的拔估值行情持续上演是市场一大重要特征。但进入下半年后，随着市场流动性边际增量的下降，流动性对估值的提升作用减弱，市场整体维持区间震荡行情。展望后市，宏观和中微观方面的数据均显示经济复苏的趋势较为确定，上市公司的业绩仍将延续改善势头，这对权益市场会形成正面的支撑。但随着经济复苏的渐次推进，包括货币政策在内的相关政策也将向常态化回归，流动性在边际上难以进一步宽松甚至存在收紧的预期，这意味着股市的估值会受到一定的压制。因而，从大势上看，我们认为未来将会是由盈利因素接棒流动性因素所主导的结构性行情。

基于明年的宏观大环境，我们认为基于α驱动的资产可以继续大胆持有，而对基于β驱动的资产，需要保持一定的谨慎。落实到明年权益类资产，对于指数上涨空间和收益的预期均要有所下调。整体而言，建议降低对指数上涨空间的赋权，而重视对行业和个股的精选，继续围绕行业和个股景气度和业绩改善的方向进行布局。

图2：估值和盈利因素对今年指数上涨贡献的拆解

资料来源：Wind，华润元大基金研究部

谈配置

对于2021年行业配置的整体思路是重点围绕行业景气度和业绩改善的确定性进行布局，建议重点关注以下2条主线：

主线一：仍然看好顺周期&低估值板块的修复行情。新冠疫苗的陆续上市预示着全球疫情的拐点及全球经济增长预期的拐点有望到来，这两个拐点的叠加将利好顺周期品种，顺周期、低估值板块的修复行情至少有望持续到明年1-2季度，建议关注家电、汽车、机械、化工、机场航空等顺周期板块，及估值有绝对优势的大金融板块。

主线二：受益于政策驱动和景气上行的行业板块。“十四五”规划指明未来经济高质量发展的主基调，科技创新、扩大内需、产业升级等仍是未来较长一段时间重点发展的方向。受益于政策驱动和景气上行的消费，新能源汽车产业链，消费电子、半导体等科技细分领域仍是中长期投资主线。

02 / 债市一周综述

资金面观察

本周（12/5-12/11日）央行公开市场累计进行了1500亿元逆回购操作，累计有2000亿元逆回购和3000亿元MLF到期。因此，本周全口径下央行公开市场净回笼流动性3500亿元。本周（12/12-12/12/18日）央行公开市场有1500亿元逆回购和3000亿元MLF到期，本周央行进行了600亿元逆回购和9500亿元MLF操作。因此，本周全口径净投放5600亿元。下周（12/19-12/25日）央行公开市场有600亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期200亿元、100亿元、100亿元、100亿元、100亿元。此外下周五（12月25日）还有500亿元国库现金定存到期。

市场资金面方面，银行间市场资金面紧平衡，Shibor利率和银质押回购利率等货币市场利率呈现全线上涨，尤其是跨年品种的利率上涨幅度最为明显其中，Shibor14天期上涨85.56个基点报2.8556%。银存间质押式回购利率上涨74.94个基点报2.5783%。

债市展望

明年宏观经济有两条明晰的主线，其一，后疫情下经济持续复苏；其二，稳宏观杠杆率背景下，信用将趋向收紧。具体来看，明年经济增速将向潜在的增长率靠拢，走势上呈现前高后低特征，下半年经济复苏的动能开始走弱。政策方面，稳定宏观杠杆率目标下非常规政策将逐步退出，具体表现为货币政策回归中性、财政赤字率下降、信用扩张周期结束。综合来看，明年债市的核心逻辑将会是控宏观杠杆率下的信用收紧，而经济复苏动能的强弱切换将决定债市趋势性交易机会何时能够出现。

对于明年债市的走势，预计债市在明年上半年很难有趋势性的交易机会出现，随着经济增速逐季走低，经济复苏动能的减弱，利率债在下半年可能迎来契机。本轮利率反弹过程中，10Y国债收益率最高回升至3.30%左右，在可预期的债市基本面环境下，我们预判10Y国债收益率水平有望在当前的3.3%附近水平逐渐构筑顶部，目前利率债已具备一定的配置价值。

图3：目前10Y国债收益率已回升至近10年均值附近

资料来源：Wind，华润元大基金研究部

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