银华宏观策略周报（2020.11.30-12.06）

来源：银华市场

复盘

上证综指上周上涨1.06%，报收3444.58点，深成指上涨2.45%，报收14026.66点，创业板指上涨4.27%，报收2730.84点。两市日均成交额8466亿元，前一周为8136亿元，成交额较前一周上升。上周表现较好的行业为医药、传媒、食品饮料、计算机。

News

投资策略

NO.1 短期观点

经济修复趋势良好，11月经济数据整体表现仍好，财新服务业PMI升至57.8，为2010年5月以来次高值，仅次于2020年6月；综合PMI提升1.8个百分点至57.5，创下2010年3月后最强劲增速，分子端盈利改善趋势仍在持续。上周大金融板块开始启动，上证50上涨突破2015年高点，是所有宽基指数中第一个突破的，后续从业绩增速和流动性环境来看，大盘价值股表现或相对更好。

行业配置短期偏均衡，关注景气度中长期向上的科技、新能源，以及顺周期相关的板块。中长期景气度改善逻辑持续的行业，重点关注“十四五规划”和2035年远景规划所导向的科技创新、消费升级、新能源、军工等行业。低估值顺周期板块的配置价值仍在，建议重点关注银行、券商、有色、化工等板块。

NO.2 中长期观点

短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。

短期事件并不改变中长期向好的基本面。我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在3.5%~9.3%之间，2021年业绩增速在10%~15%左右。

从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，截止2020年底预计整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。但是此前央行已边际收紧资金利率，从央行目标30万亿社融增速来看，上半年已经完成了20万亿，下半年环比或边际收敛，整体社融增速或逐步下降，对“宽信用”环境相对弱化些。2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率时间。历史看这类环境并不利于市场整体表现且市场波动会加大，但是仍存在结构性机会，机构投资者在这类市场仍有较大胜率。

近期股市整体上涨，估值快速上升。从TTM维度看，整体估值水平已超过近5年85%的分位水平；考虑2021年业绩增速，整体估值水平在55%分位左右，中长期仍有上升空间。与债券市场相比，随着国债利率不断上升性价比已逐步高于债券；若权益市场后续逐步上涨则性价比或继续降低。

经济复苏至目前阶段，环比增速最快的时间段已经过去，后续经济增长动力主要靠内生增长，警惕市场对复苏斜率过于乐观。而全球来看，美国大选、美国财政计划拖延、欧洲疫情二次爆发以及类似国际大行违法交易等黑天鹅事件仍然使全球经济复苏有较多不确定性，这也意味着后续市场仍或有较大波动，需警惕。

NO.3 行业配置建议

依旧建议均衡配置，一是重视经济周期的边际变化，当前宏观周期底部向上，科技周期则处在景气度高位，短期进一步向上的动能或有减缓，两大周期景气度有相对收敛的趋势，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，配置保险、房地产、航空、家居、白电、造纸等低估值行业且这类行业具有一定alpha属性；二是中期看好受益于行业格局以及景气度改善的成长类子行业，如光伏、面板等行业。长期维度看，宏观供给侧改革、微观行业竞争格局改善给头部企业带来的变化以及经济结构转型带来的影响，有利于核心资产的长期投资，看好食品饮料、医药的头部企业。

流动性观察

上周央行公开市场操作货币净回笼2300亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升0.48bp至1.08%，7天回购利率下降26.77bp至2.04%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升4.48bp至3.12%，10年期国债利率上升1.51bp至3.27%。融资余额较前一期增加249.78亿元，存量上升至14701.14亿元。沪股通资金净流入219.71亿元，深股通净流入76.81亿元，港股通资金净流出195.19亿元。产业资本净减持99.36亿元，其中交通运输、银行净增持较多，而非银金融、医药生物净减持较多。

市场共识

趋势上，国内外基本面向好预期强化，A股本轮慢涨将延续至明年一季度。海外将进入疫苗接种阶段，经济恢复节奏将更清晰；11月国内经济数据持续向好，预计地产投资与销售增速仍处于较高水平。市场风格将更均衡。

首先，后疫情时代，经济复苏仍需面对节奏错位与结构分化。随着前期生产活动回暖带来的经济快速修复，以及海外疫情下供需缺口所带动的阶段性出口链景气驱动力逐渐减弱，后续经济增长斜率将逐步放缓。

其次，11月26日央行三季度货币政策报告重提“把好货币供给总闸门”，强调“不让市场缺钱，不让市场的钱溢出来”，显示货币政策已转为稳健中性。

代码

板块名称

本周涨跌幅

市盈率TTM

市净率

整体法

000001.SH

上证

综合指数

1.0643

16.0389

1.5362

000300.SH

沪深300

1.7096

15.5391

1.6648

000016.SH

上证50指数

1.2251

12.2326

1.2961

399006.SZ

创业板指

4.2706

64.1324

7.4934

数据来源：wind数据库截止2020.12.04

市场主流券商观点追踪

中信

A股正处于跨年的轮动慢涨期，除了顺周期主线外，还可以关注年底前的两条副线：其一是周期行情的扩散，从工业品涨价传导至其它景气修复但相对滞涨的品种；其二是年末机构博弈下，今年领涨板块和基金重仓品种的快速轮动。

趋势上，国内外基本面向好预期强化，A股本轮慢涨将延续至明年一季度。海外将进入疫苗接种阶段，经济恢复节奏将更清晰；11月国内经济数据持续向好，预计地产投资与销售增速仍处于较高水平。风格上，顺周期是慢涨期的主线，同时在年底前可以关注周期行情扩散和机构博弈这两条副线的快速轮动。

具体配置上，顺周期主线方面，主要包括工业品涨价相关的有色金属和基础化工等细分领域，以及家电、汽车、白酒、家居、酒店、景区等可选消费品类。

周期行情扩散方面，建议聚焦出口产业链中短期订单弹性与中期景气趋势兼顾的品种，包括电子、汽车零部件和轻工；以及在金融地产的估值修复中，优质地产蓝筹的机会。年底前机构博弈方面，“收益战”下，博弈资金预计会流入今年以来的强势板块；“规模战”下，预计公募基金不会轻易降仓，其重仓股会继续受益于基金新发，建议关注全年强势而前期调整的医药、新能源和食品饮料的快速轮动。

海通

本轮牛市虽然已历时近两年但涨幅不大，历史上沪深300牛市最低涨幅137%，这次才73%。过去牛市顶部对应基本面和情绪面高点，这次基本面回升要持续到明年下半年，情绪指标才位于牛市高点的60%，牛市格局没变。中短期关注后周期的大金融，中长期牛市主线是代表转型升级的科技和内需。

华西

跨年行情已经开启。对比来看，今年跨年行情比较类似09、12年，全球经济复苏是核心。09年底基本面持续好转，宽货币虽现拐点但未有大幅收紧，叠加海外QE对国内流动性亦有支撑，驱动跨年行情。

12年末，货币、财政宽松推动经济复苏，催升年末反弹行情。与09、12年相类似，今年在全球经济共振复苏，叠加外部不确定性消化、内部政策预期升温带来的风险偏好提升的多重合力之下，跨年行情同样如期开启。

另一方面，经济复苏动力偏弱、货币政策维持中性，也令本轮跨年行情斜率更缓、时间更持久、市场风格也更均衡。

其次，11月26日央行三季度货币政策报告重提“把好货币供给总闸门”，强调“不让市场缺钱，不让市场的钱溢出来”，显示货币政策已转为稳健中性。因此，经济复苏动力偏弱、货币政策维持中性，也令本轮跨年行情斜率更缓、时间更持久、市场风格也更均衡。

建议沿着三条战线，积极参与跨年行情。

1、当前到明年一季度市场内外不存在大的风险，同时“十四五”规划从意见稿到正式稿，政策预期也将逐步升温，建议关注新能源、半导体、军工等政策预期较高且受风险偏好抬升影响较大的板块。

2、全球经济共振复苏仍是当前市场主要驱动力，有色、机械、石油、石化等“复苏链”相关板块也有望继续收获超额收益。

3、当前到明年一季度市场仍将处于业绩空窗期，建议布局需求持续回升、行业景气方向确认的新能源、家电、汽车等板块

News

本周财经摘要

国内

中国11月财新服务业PMI升至57.8，为2010年5月以来次高值，仅次于2020年6月；预期为56.4，前值为56.8。11月财新综合PMI提升1.8个百分点至57.5，创下2010年3月后最强劲增速。

香港证监会4日称，该会最快计划于2021年第一季度前，在港股全面推行场内交易实名制。目前仅内地投资者经沪深港通南下投资港股需要实名，其他港股投资者参与市场不需要实名。香港证监会已就此穿透式监管方案开展为期三个月的市场咨询。

11月30日，国家发展改革委组织召开专题会议，全面部署加快京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路规划建设，整体推进三大区域轨道上的城市群、都市圈发展，打好打赢三大区域城际铁路和市域（郊）铁路建设攻坚战。

据中央纪委国家监委驻中国证监会纪检监察组、山东省纪委监委消息：中国证券监督管理委员会重庆监管局原党委书记、局长毛毕华涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪律审查和监察调查。

根据中国汽车工业协会统计的重点企业旬报情况预估，11月汽车行业销量预估完成273.3万辆，环比增长6.2%，同比增长11.1%；细分车型来看，乘用车销量同比增长9.3%，商用车销量同比增长14.2%。1-11月，汽车行业累计销量预估完成2243万辆，同比下降3%；细分车型来看，乘用车销量同比下降7.8%，商用车销量同比增长20.2%。

由于消费者对iPhone 12系列的需求比此前预期更强劲，分析师将四季度iPhone的产量预期由7600万部上调到了7900万部。

国家粮食和物资储备局消息，截至11月底，国家已经投放政策性玉米7000多万吨，当前正处于玉米上市高峰期，玉米供应充裕，后期价格上涨空间有限。

深交所研究制定了服务国企改革专项工作方案，明确工作思路和具体举措，排出时间表、路线图、优先序，集中力量推动国资国企深化改革、做优做强。深交所将推动国有上市公司通过整体上市、并购重组等市场化方式实现资产整合。优化市场功能定位，积极筹备全市场注册制改革，支持优质混合所有制改革试点企业上市融资。

海外

美国11月非农就业人数增加24.5万人，预估为增加47.5万人，前值为增加63.8万人。美国11月失业率为6.7%，预估为6.8%，前值为6.9%。美国新增非农就业人数创六个月以来最低，主要因新冠肺炎病例再次激增，再加上政府缺乏更多救助资金。

恩智浦向客户表示，受卫生事件影响，恩智浦面临产品严重紧缺和原料成本增加的双重影响，决定全线调涨产品价格。

商品

COMEX黄金期货收涨0.05%，报1842美元/盎司，本周上涨3.37%。COMEX白银期货收涨0.76%，报24.32美元/盎司，本周上涨7.83%。

NYMEX原油期货收涨0.45美元，涨幅为0.99%，报46.09美元/桶，本周上涨1.23%。布伦特原油期货收跌0美元，跌幅为0%，报48.82美元/桶，本周上涨1.18%。

伦敦金属价格多数上涨。LME期铜上涨3.45%,报7758.00美元/吨。LME期铝上涨2.13%,报2041.00美元/吨。LME期锌下跌1.93%,报2741.00美元/吨。LME期铅下跌3.17%,报2032.50美元/吨。LME期镍下跌0.67%,报16345.00美元/吨。LME期锡上涨0.44%,报18995.00美元/吨。

图 | 各行业年初至今涨跌幅

图 | 各主要指数相对上证综指超额收益