周期股迎来机构空转多配置期

作者 | 玄铁

临近年末，全球经济尚未摆脱衰退阴霾，多国股市和楼市双双迈向新高。在大国央行超低利率常态化的预期之下，资金推动型牛市惯性推动力犹存，“经济衰退+投资品通胀”的滞胀期将延续。

庞氏融资助涨投资品通胀

12月24日，道指峰值30116点，较2009年3月9日的低位大涨3.68倍。道指从万点升至两万点用了18年，从两万点升至3万点用时不到4年，华尔街资本造富力量在提速。道指最新市盈率为27倍，过去十年平均估值不到18倍。美国财经名嘴吉姆-克莱默感叹，当前环境是“我见过的最具投机性的市场”。

道指估值泡沫化，一是弱周期的科技股和消费股成为指数主体；二是美联储无底限印钞现象常态化。再细分，则六成归功于美联储超常规放水，三成靠消费型科技股牛市，一成是越赢越胆大的赌徒心理发酵。道指已是失灵版的经济晴雨表，2020年前三季度美国实际GDP同比增速分别为0.3%、-9%和-2.8%，其中第二季度经济为47年来最差。

换个角度看，以美股牛市为代表的投资品通胀和经济低增长组合为美联储所乐见，可吸引全球热钱为美国所用。据美银统计，截至11月11日的一周内，流入全球股票基金的资金达445亿美元，为史上最高纪录。其中335亿美元流入美股，为史上第二大流入规模。

当投资品通胀摆脱经济周期束缚，“庞氏融资型”牛市出现，暴跌亦在不远。上周，比特币单枚价格最高涨至19438美元，逼近2017年12月的历史峰值，随后进入暴跌模式，一度下跌三千美元。

房价上涨缘何地产股难跟随

美股很牛，占美国经济活动七成的消费者支出仍在走弱。美国11月消费者信心指数跌至96.1，远低于2月份的132.6。穷人排队领救济食品，富人在狂买楼。追踪美国20个城市房价的凯斯-席勒指数10月份同比上升6.6%。美国全国过去一年房价大涨7%，创2014年以来最高年度涨幅。楼市火爆皆因贷款成本低。据房地美数据显示，7月份抵押贷款利率历史上首次跌破3%。

同样的楼市火爆亦在中国上演。易居研究院数据显示，1-10月份，全国百城新房成交均价为15823元/平方米，同比上涨10.8%。与此背离的是，A股地产板块指数（880482）年内下跌4.54%，市盈率13.9倍、市净率1.17倍，均在历史低位。港股地产龙头恒大年内跌幅逾19%，去年发行的19恒大01债券截至上月24日收盘价是86.87元，年息6.27%，2023年5月6日到期。恒大债券年化收益率达双位数，地产公司融资渠道变狭，成本变高。公司债风险升高，地产股难有大行情。

始于2018年的地产股杀估值行情持续至今，主因是地产调控不断抬高红线。央行最新出炉的2020年第三季度中国货币政策执行报告称，“坚决不搞‘大水漫灌’，不让市场的钱溢出来”。承受流动性溢出效应最强的市场是楼市和股市，二者集合是地产股。地产股或有脉冲行情，但或行之不远。

周期股遭遇大同煤业(601001,股吧)“魔咒”

在中国金融和地产调控不断升级之时，美国仍在给市场“打鸡血”。芝加哥联储行长埃文斯本周表示，美国从新冠病毒危机中复苏还有“很长一段路要走”，预计美联储将维持近零利率至2023年，甚至是2024年。瑞信本周发布的《2021年投资展望》中预计，2021年全球经济增速有望回升至4.2%。各主要发达经济体面对零/负利率常态化，意味着股市依然能带来可观的投资收益。

摩根士丹利预计，“全球央行量化宽松政策将在明年继续。是否进行量化宽松不是2021年的问题，惟一的问题是规模的多少。”言外之意是，多头可继续押注股市，只是赚多赚少的问题。可是，中国金融调控转向通常是领先美国半年至18个月，本轮调控转向的时点需要更多信号来验证。谨慎来看，饱受调控之苦的强周期股或许只有极短的炒作时间窗。

银行和地产股仍在监管高压区，石化等强周期板块也难脱离产业调控之手，重仓周期股机构常陷入“冲动是魔鬼”的宿命。自从2007年资产重估牛市结束，周期股上涨以脉冲行情为主，多成牛熊转换的预兆。典型例证的石化双雄“魔咒”和大同煤业“魔咒”，滞涨股一旦出现护盘型上涨，热门板块会借机大举抛售。

11月以来，周期股迎来机构空转多配置期，中石油和中石化月度涨幅分别为5.41%和9.23%，带动石油板块当月上涨7.84%，只是仍未逆转板块年内下跌18%的熊市趋势。大同煤业上周奋起，跟风上涨。龙头郑州煤电(600121,股吧)连拉4个涨停板后。而周期股一躁动，科技板就疲软，重回弱势格局。

（本文已刊发于12月5日《红周刊(博客,微博)》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）

2020年12月20日，红周刊投资峰会，林园会和其他重磅嘉宾（李山泉、王汉锋、韩广斌、李晓西）分享精彩观点。详情见证券市场红周刊公众号以及证券市场红周刊官网。