摘要
本期策略：
利多因素：
1.山西计划对11县和2企业开展定点督查，河南、河北落后产能淘汰进度亦有所加快；
2.冬储需求开启，部分新投产高炉开始提前备货；
3.11月PMI数据和进出口指数均创阶段新高，国内宏观经济加速恢复；
利空因素：
1.全国平均吨焦利润超530元，第八轮提涨落地，钢材盈利处于历史低位；
2.终端需求回落明显，钢材产量下降至6周低位；
结论：
11月PMI数据和进出口指数均创阶段新高，一方面确实反映了国内宏观经济的加速恢复，另一方面需要考虑季节周期错配带来的低基数效应。上周发布的煤焦月报中提到，工业生产驱动边际减弱、消费需求恢复迟缓、经济通缩、投资结构不合理等仍是我们未来需要面对的宏观风险。综上所述，我们维持原判断：2021年经济仍面临较大不确定性，警惕宏观指标的数字幻觉。
焦炭方面，期价突破2500，未能迈上2600，现货第八轮提涨落地。本周，焦炭第八轮提涨于周五落地，但由于焦煤现价的持续走高抵消了焦炭部分利润，全国30家独立焦企平均吨焦利润环比上周仅有小幅上扬。供应端，山西、河南、河北落后产能退出加速，新增产能投放滞后难以弥补供给缺口，叠加冬季环保限产趋严，焦企产能利用率、日均产量持续下降，小型焦企开工率骤降超10PP；需求端，高炉检修量不高，终端需求回落明显，钢材产量下降至6周低位；冬储需求开启，部分新投产高炉开始提前备货，焦炭总库存继续增加，其中焦企库存下降，而港口和钢厂库存均有所走高。
焦炭供需均走弱，供给缺口会否进一步扩大，关键在于12月主产地的产能去化政策的执行力度。目前来看，山西计划对11县和2企业开展定点督查，河南、河北落户产能淘汰进度亦有所加快，预计供给端对价格的扰动仍将成为推焦的强势力量，市场看涨焦炭的情绪仍在，但焦炭基差在历史低位，利润率居高不下，且临近交割，追高风险较大，焦炭01合约建议以观望为主，移步05合约低多布局。
焦煤方面，期价行情火爆，现货价格续涨50元/吨。本周，低硫主焦煤资源紧张、库存几无，配煤价格普遍上调，焦煤基本面仍表现出偏紧态势：供应端，焦煤总体产量缩减，主要受安全检查和部分煤矿提前完成年内出煤任务影响；下游焦炭第八轮提涨落地，焦企利润空间增加，加之冬储需求开启，采购积极性依然较强；煤矿出货顺畅，销售良好，焦煤总库存有所增加，钢焦厂内累库，澳煤、蒙煤进口受阻，港口库存下滑。焦煤01合约基差亦降至历史低位，后期或面临焦化去产能需求减弱的风险（下行），建议观望为主。
综上所述，焦炭2101合约&焦煤2101合约持中性观点，建议观望为主。
不确定性风险：
工业生产驱动边际减弱、消费需求恢复迟缓、经济通缩、投资结构不合理、去产能执行力度不及预期。
正文
01 行情回顾
12月第1周，双焦大幅冲高后回吐。截至12月4日，盘面焦煤01合约结算价1513点，环比上周+6%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，较上周+50元/吨；盘面焦炭01合约结算价2536点，环比上周+3.7%，天津港(600717,股吧)山西产一级冶金焦平仓价为2450元/吨，第八轮提涨落地。
02 宏观数据/事件
2.1 制造业、服务业强劲改善
国家统计局公布11月国内制造业PMI为52.1%，环比上月+0.7PP，实现“九连荣”；同时财新制造业PMI录得54.9，环比上月+1.3PP，符合统计局数据走势。此外，11月财新服务业PMI为57.8，环比上月+1PP，较统计局公布的改善幅度（+0.2PP）更高。由此可见，国内制造业、服务业恢复性增长显著加快。
2.2 外贸仍是经济增长极
11月新出口订单指数51.5%，环比上月+0.5PP，进口指数50.9%，环比上月+0.1PP，均处于年内历史高位，外贸仍是国内经济持续向好的主要驱动力。
11月PMI数据和进出口指数均创阶段新高，一方面确实反映了国内宏观经济的加速恢复，另一方面需要考虑季节周期错配带来的低基数效应。上周发布的煤焦月报中提到，工业生产驱动边际减弱、消费需求恢复迟缓、经济通缩、投资结构不合理等仍是我们未来需要面对的宏观风险。综上所述，我们维持原判断：2021年经济仍面临较大不确定性，警惕宏观指标的数字幻觉。
03 焦煤焦炭基本面供需分析
3.1 冬储需求驱动双焦总库存继续增加
焦煤方面，焦企累库放缓，钢厂库存由降转升，港口库存由升转降。截至12月4日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存989.65万吨，环比上周+13.95万吨；北方四港焦煤港口库存325万吨，环比上周-10万吨；110家钢厂炼焦煤库存853.46万吨，较上周环比+9.84万吨。
焦炭方面，焦企小幅去库，港口开始累库，钢厂加速累库。截至12月4日，100家独立焦化厂焦炭总库存23.91万吨，环比上周-3.09万吨；北方四港焦炭港口库存240.5万吨，环比上周+4.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存468.83万吨，环比上周+2.77万吨。
3.2 落后产能去化加速，小型焦企开工率跳水
截至12月4日，钢厂开工率66.85%，环比上周-0.42PP；小型焦企开工率52.57%，环比上周-10.67PP，远低于同期平均水平；中型焦企开工率74.56%，环比上周-0.73PP；大型焦企开工率87.32%，环比上周-0.05PP。
3.3 原材料价格飙升，钢厂盈利转负，焦炭利润率仍在高位
3.4 终端需求超预期恢复，但距疫前水平仍有差距
3.5 JM&J05-01合约存在套利机会
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