永煤违约冲击债市 近千亿债券取消发行

本报记者 王力凝 北京报道

尽管债券持有人会议通过了“先行兑付50%本金，剩余本金展期”的方案，但是河南永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）的债券违约给市场带来的冲击波，仍未消退。

11月10日，拥有“AAA”主体评级的永煤控股，旗下的10亿元“20永煤SCP003”实质性违约，触发永煤其他债权的交叉保护条款约定情形，并殃及其母公司河南能源化工集团的债券。

《中国经营报(博客,微博)》记者根据Wind数据统计后发现，在永煤集团违约之后的11月10日至12月1日，全国共有124只债券取消发行，债券总规模为962.8亿元。

“这只是挂公告取消的，实际上很多发行人都取消了年底的发行计划，债市整体取消的规模更大。”一位债券从业者告诉记者，永煤违约给信用债券市场信心恢复需要时间，叠加年末机构资金紧张等多个因素，短期内债券发行很难恢复。

债券发行难度加大

11月26日晚间，陕西金融控股集团有限公司（以下简称“陕西金控”）称，鉴于近期市场波动较大，原定于11月24日发行的5亿元“20陕西金控SCP003”， 经公司与簿记管理人协商决定择时重新发行，调整后发行的时间将另行公告。

陕西金控暂停的这笔5亿元的超短期融资券，是近期债券市场取消发行的一个小小缩影。

Wind数据显示，在永煤控股违约后的三周时间里，全国共有124只债券取消发行，债券总规模为962.8亿元。从行业上看，不仅有城投平台、金融控股平台，更多的是基建、钢铁、煤炭、有色、电力、医药等传统行业。

在这些取消发行的债券中，数额较大的有华融融德的30亿元“20融德G1”，深圳地铁集团25亿元的“20深地铁债08”，阳煤集团20亿元的“20阳煤02”，华夏幸福(600340,股吧)20亿元的“20幸福EB”，河南交通运输集团18亿元的“20豫交运MTN007”等。这些企业都将“市场波动较大”作为取消发行的原因。

“近期企业发债利率走高，企业主要担心的是融资成本高，另外也担心不能够足额募资。”前述债券从业者表示，10月份以来银行同业存单发行利率不断上涨，出现了年末资金紧张迹象，这次永煤控股的信用风险事件，直接导致债券市场的信心崩塌。

该人士向记者透露，其了解的情况是，除了这些公告推迟发行的债券之外，很多发行人直接取消了年底在证券市场和银行间市场的融资计划，所以实际上整个债券市场取消发行的规模更大。在永煤控股所属的河南省，直接遭遇投资者“用脚投票”，债券发行难度加大。

12月1日，上海清算所公告显示，已经收到了“20永煤SCP004”和“20永煤SCP007 ”的利息资金，并完成了付息工作。根据当日债券持有人大会的方案，调解方案为先行兑付50%本金，剩余本金展期，与此前“20永煤SCP003”违约处置方案一致。永煤控股10亿元债券触发的交叉违约危机，至此基本上得以惊险度过。

在永煤控股违约的6天前，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称“华晨集团”）公告称，公司10亿元的“17华汽05”违约。同样有着最高的AAA信用评级，永煤控股的10亿元债券违约为何给市场带来如此巨大的影响？

在华宝基金固定收益部基金经理林昊看来，永煤控股违约之前，其超短融市场收益率在6%，而华晨集团违约之前，市场已经有所预期，超短融市场收益率估值已达到20%。另外，永煤控股所属的河南能源化工集团是河南省最大的国有企业，加之现在煤炭行业的景气度较高，市场对其没有明显的违约预期。

二级市场流动性紧缩

值得关注的是，虽然永煤控股只有10亿元的债券违约，但其违约影响永煤控股自身加上母公司河南能源化工集团合计500亿元的存量债券。不仅如此，现在国内煤炭行业的存量债券有9000亿元，这对长期“资产荒”的债券市场更是一次沉痛打击。

永煤控股违约不仅导致一级市场发行困难，二级市场同样是“风声鹤唳”。不少评级为AAA的上市公司、国有企业的债券被抛售，价格大幅下跌，市场风险偏好下降，整个信用债市场都笼罩在流动性紧缩的悲观氛围中。

以平煤集团的“13平煤债”为例，在永煤控股违约前，“13平煤债”的价格一直稳定在97~99元，永煤控股违约后的两个交易日，债券价格暴跌，成交量较此前迅速放大。截至12月3日收盘，“13平煤债”报于77.6元，虽然价格有所企稳，但较永煤违约前的价格仍然跌去了20%。

据了解，永煤控股违约导致债券市场价格偏离，部分基金、资管产品面临赎回压力，投资人、资管类机构的风险偏好有所扰动，只能被动抛售。有券商人士告诉记者，现在债券质押价格有所打折，一些机构甚至暂停了信用债质押式回购业务，持有债券的机构融资更加困难。

在券商机构的自营资产配置中，约有90%为固收类资产配置，另外券商的资管产品也广泛配置固收类产品以及结构化发行的债券投资。光大证券(601788,股吧)金融业首席分析师王一峰认为，这可能引致券商固收类业务信用风险敞口加大，对券商自营业务投资收益率产生影响或对资管业务信用债投资产生声誉损害。

值得关注的是，永煤控股违约导致的信用风险，已传递至流动性风险。

中金公司固定收益首席分析师陈健恒团队研究认为，从宏观来看，永煤的影响绝不仅仅局限于债券市场，而是在于整个广义流动性体系。永煤控股违约后，为了缓解流动性压力，货基赎回、抛售利率债等高流动性资产成为最直接的手段，金融机构也进入了被动去杠杆的循环，即“抛售信用债—信用债价格下跌—压低质押率、货币市场融资难度提升—继续抛售各类资产”。

各方表态拟扭转市场信心

永煤控股违约引发争议的，不仅仅是AAA评级、国企资质、400亿元的货币资产还不了10亿债券，还有永煤控股在违约之前的一系列资产腾挪。

违约前的11月3日，永煤控股转入了安阳鑫龙煤业、鹤壁市福祥工贸公司股权，划出了龙宇煤化工等亏损严重的煤化工资产，还将其持有中原银行（1216.HK） 公司持有的5.06亿股中原银行股权，无偿划转至河南机械装备集团，6.5亿股划转至河南投资集团。而上述股权划转，并没有经过债权人会议的投票。

将优质的银行资产剥离，永煤控股的这一操作备受市场诟病。

永煤控股违约之后，从中央到地方，纷纷表态要保护投资者权益。

11月14日，山西省国有资本运营有限公司在发给山西省属企业债权人的信件中表示，山西国有企业有足够的实力，确保到期债券不会出现一笔违约。11月18日，在省属国企和金融机构负责人专题会议上，山西省副省长王一新表示，对山西省属国企近期需要兑付的债券逐单进行了分析，未发现问题。

11月21日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，表态要严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。

12月2日，陕西省国资委发布通知，提出要维护企业和陕西省在金融、资本市场的良好形象，守住不发生重大风险的底线，要求企业合理确定债券发行窗口和到期的期限，平滑还款压力，确保成本可控，确保兑付资金可控充分。

“政府的表态，给短期颓废的债券市场注入了强心针。”一位债券从业者告诉记者，债券市场的信心比黄金更珍贵，国企违约带来的信仰崩塌，更让地方政府在债券市场面临信任危机，从而引发投资者对地方政府的债务风险担忧，不是央行投放流动性能顺利解决的。

兴业证券方面研究认为，在中央和地方政府高度关注，各项政策极力对冲，永煤控股引发的信用冲击，演变为宏观风险和区域性的概率不大。但是，现在仍处于信用违约冲击演化阶段，债券市场的风险可能未完全释放，在信用分层叠加新的一轮信用扩张见顶环境下，对于国企、央企信用风险重定价并未结束。