人民币汇率一度突破6.55关口 哪些板块最受益？

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人民币汇率一度突破6.55关口！哪些板块最受益？南方航空市场表现说明了什么？

来源：金融1号院

原创 张博

11月9日，离岸人民币兑美元汇率一度升破6.55关口，自今年5月底以来，人民币汇率一路强势上涨。截至目前，人民币兑美元汇率较5月底的低点已升值近8%。

人民币的升值，主要有两项基础因素的支撑，一是疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对全球占优；二是我国货币政策回归正常化。

受此影响，航空板块迎来一波上涨行情，中概股南方航空（ZNH）昨日大涨10.52%。今日开盘，在“人民币+疫苗”双重利好下，航空板块大幅上涨，中国国航、白云机场领涨，涨幅一度超8%，而A股的南方航空（600029）也延续上涨行情，收报6.10元，涨幅3.57%。

（图为11月9日南方航空行情）

人民币一度升破6.55关口

今年以来已升值近8%

11月9日，离岸人民币兑美元汇率一度升破6.55关口，突破2018年6月以来新高。截至16：30，在岸人民币兑美元收报6.5728，较上一交易日涨487个基点；离岸人民币兑美元汇率也涨超400个基点至6.55附近。

自今年5月底以来，人民币兑美元汇率一路强势上扬。截至目前，人民币兑美元汇率较5月底的低点已升值近8%。同期，人民币兑一篮子货币的升值幅度尽管未及人民币兑美元升幅明显，但目前也有超3%的升值。

从经济基本面看，今年中国对疫情控制较好，供给复苏较快，在其他国家因为疫情而无法生产的时候，中国企业展现了较强的供给能力。正因此，二季度以来中国出口表现显著好于其他经济体，贸易顺差也在不断扩大。短期来看，出口仍然有足够的韧性，贸易顺差仍将保持高位，这将支撑人民币汇率。

中金公司表示，人民币兑美元汇率可能保持偏强的态势，加上央行基本上退出了对外汇市场的干预，人民币汇率双向波动加大，短期可能存在超调。综上，不排除短期内人民币兑美元汇率继续小幅升值，比如升至一美元兑6.5元人民币左右。

不过，从历史数据上看，人民币兑美元汇率和美元指数具有较高的相关性，但今年8月以来美元指数基本维持震荡格局并未明显走弱，但人民币兑美元升值了不少，二者走势出现背离。

一方面是因为人民币汇率的调整相对美元更为迟缓。由于人民币的汇率的逆周期调节因子具有缓释作用，其汇率波动一般较美元指数更为迟缓，今年 5 月份到 8 月份美元指数快速回落但人民币的汇率调整明显更缓，在进入 8 月份以后，美元指数进入震荡之后人民币汇率继续经历了一波补涨。

另一方面是居民和企业结售汇往往具有顺周期的特征，从而加剧了汇率的波动，表现为人民币升值的时候 银行代客结售汇顺差和远期净结汇签约金额大幅上升，反之表现为二者下降。今年9月份，银行代客结售汇顺差为 99.03 亿美元，比上月增加 123.15 亿元，比去年同期增加157.17 亿美元；远期净结汇签约金额为 114.4 亿美元，比去年同期增加 60.12 亿美元。反映出在人民币单边走强的同时，人民币即期和远期净结汇也出现了快速的上升。

对此，华鑫证券表示，二者长期背离的可能性不大，原因有二，第一，当前人民币快速升值是对前期美元走弱的滞后反应，人民币兑美元汇率的长期走势仍然取决于美元的趋势。第二，企业和居民顺周期的结售汇行为和汇率成为了一对正反馈， 这一反馈过程大概率在未来收敛。“因此我们认为，在美元走势相对平稳的情况下，人民币汇率持续升值的可能性并不高。”

中金公司也表示，有一些因素制约人民币升值。内部方面，今年信贷扩张较快，债务增长，这将增加明年企业的还本付息压力，进而增加央行货币宽松的动机。同时，债务积累不利于总需求扩张，经济增长的内生性动能可能边际减弱。外部方面，如果美国财政刺激落地，加上明年海外疫情改善，全球经济复苏，中国与海外的增长差将会缩窄，中美利差也可能从当前的高位回落。这些因素可能对人民币汇率产生抑制。这种情况下，不排除人民币兑美元小幅贬值，比如到一美元兑7.0元人民币左右。

人民币升值

对各板块有何影响？

事实上，对于利润表来说，主要比较的是收入和成本对于美元的敞口，对于收入以美元结算的企业，人民币升值产生不利影响。成本是美元结算的企业，将产生有利影响。对于资产负债表来说，主要是看美元的净资产还是净负债，如果是净资产，那人民币升值，美元贬值就对企业不利。净负债则反之亦然。

对于近期全线爆发的半导体板块来讲，此次汇率的变动影响不一，因为在上市公司中，以国内外收入和成本中设备折旧及原材料都以美元计价为主的企业，由于收入成本中美元占比都不低，因此汇率变动对运营的直接影响较低。资产负债表中各企业由于资产负债端美元占比不同，影响不一。

对于出口导向的消费电子制造行业，此次汇率的变动主要是负面影响。上市电子元器件公司物料及人工成本主要以人民币为主。当人民币对美元持续升值时，美元计价商品换算成人民币时收入减少导致毛利下降。美元应收账款等海外资产也会发生汇兑亏损。因此此轮汇率变动会对苹果产业链，以及苹果比重较大的公司影响较大。

对于通信和安防设备，此次汇率的变动影响有限。通信安防设备企业出口以欧元区及以非美元计价的新兴市场国家为主。物料成本中以美元计价的芯片面板居多。由于出口的地区主要以非美元区为主，因而人民币升值对手机及通信安防设备出口的影响相对没有苹果产业链那么大，影响有限。

对于纺织服装来讲，此次汇率的变动不利于出口业务，但多限于短期。一方面，纺织行业整体对外销依存度较高，人民币升值对出口业务将形成一定压力，且考虑到目前国内纺织企业大部分成本以人民币计价，出口商利润率可能承压；另一方面，短期内汇率波动后，纺织企业与海外品牌商的订单价格难以及时调整（长期内则可在签新订单时考虑汇率因素重新议价），成本转嫁更为困难。

航空板块是

受汇率影响最大的板块之一

值得注意的是，航空板块历来是受汇率影响最大的板块之一。中金公司表示，主要因为航空公司有美元负债的净敞口。由于会计谨慎性原则，航空公司需要定期计算美元负债的价值，并且将变动幅度计入财务费用中的汇兑损益。

从本质上看，汇率对航空公司的业绩影响是非现金的，但由于航空公司本身利润率较低，因此往往汇率的波动会导致航空公司短期业绩的较大波动。

此前，在疫情期间，航空业遭受巨大负面冲击。西部证券研究报告显示，上半年航空板块上市公司营业收入为1163.39亿元，同比下降53.56%；扣非后归母净利润合计亏损377.66亿元，同比下降536.07%。

三季度以来，人民币兑美元汇率升值接近4%，由于国内航空公司通常存在大量美元带息负债，人民币对美元升值为航空公司利润好转提供了支撑。

根据各家航司最新披露的数据显示，截止2020年6月30日，国航的美元带息负债折合人民币为581亿元，东航为442亿元。人民币兑美元汇率每升值1%，将增加国航、东航净利润约4.3亿元和3.2亿元。三季度预计利好国航、东航净利润约13-17亿元。

而昨日大涨10.52%的南航（ZNH）为三大航中率先实现单季盈利的航企，Q3单季盈利7亿，另受汇兑影响，预估南方航空可实现汇兑收益约22亿，扣汇后Q3亏损约11亿，环比Q2减亏18亿左右。

除了人民币升值外，昨天另一则消息也为航空板块带来利好。制药巨头企业辉瑞公布消息称，其与德国生物新技术公司（BioNTech）合作研发的mRNA新冠候选疫苗，有效性被证明超过90%。今日A股开盘，航空板块大幅上涨，中国国航、白云机场领涨，涨幅一度超8%，而A股的南方航空（600029）也延续上涨行情，收报6.1元，涨幅3.57%。

随着疫苗的研发和使用，疫情在全球范围内控制后，国内国际航线需求将大幅增长，而供给端的恢复慢于需求端的快速增长，中期航空票价有进一步增长的空间，将带动航空运输业基本面持续改善。

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