装置检修利好难掩需求端疑虑 产能扩张背景下TA弱势震荡

摘要

行情回顾：尽管仍有数套装置停车进行检修，但需求端的疑虑以及国际油价的回落仍导致PTA期价在9月呈现震荡下跌态势。

宏观环境：美国二季度GDP创有记录以来历史最大降幅制造业以及就业数据也表现出一定的颓势，美国经济复苏之路仍然漫长。中国制造业继续保持扩张态势且各分类指数均环比有所增长，“后疫情时代”国内经济继续保持稳定增长势头。

供需关系：供给方面，10月国内同样有数套PTA装置存在检修计划，但检修时间大多较短，包括汉邦石化大线都计划在月内重启复产，再加上新凤鸣(603225,股吧)2期220万吨/年装置即将投产，后期国内PTA供给仍将有进一步提升。需求方面，由于存在印度纺织订单流入国内的趋势，国内终端需求预计将有小幅提升，但在目前聚酯端高库存暂无明显改善的情况下其难以向上对PTA需求形成明显利好，10月国内聚酯装置新产能以及检修产能体量大致相当，因此预计PTA需求表现将基本维持稳定。库存方面，由于供给端未有明显下降而需求表现基本稳定，PTA社会库存恐将长时间处于400万吨左右“天量”水平，PTA库存压力仍然较大。成本方面，北美飓风季对于墨西哥湾原油开采造成明显影响，但该影响持续时间较为有限，在海外疫情形势再度严峻、原油需求疑虑再起以及利比亚复产的影响之下，国际油价恐难出现明显上涨，其对于PTA成本支撑力度有限；目前PTA加工利润已被压缩至500-600元/吨附近，在产能大扩张背景下，我们认为该加工利润仍有进一步压缩空间，但幅度相对有限。

操作建议：建议TA101合约在3400-3650元/吨区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好止损。

不确定风险：国内外疫情发展动向、国际油价走势、国内PTA装置检修以及新产能投产情况

一

行情回顾

尽管仍有数套装置停车进行检修，但需求端的疑虑以及国际油价的回落仍导致PTA期价在9月呈现震荡下跌态势。截至10月9日，郑商所PTA主力合约TA101日盘收于3448元/吨，较8月31日下跌300元/吨，跌幅达8.00%。

9月国内PTA现货价格同样震荡下跌，国际市场中美国海湾到岸价和西北欧离岸价继续维持稳定，中国CFR现货价与印度到岸价略微下跌。截至10月9日，国内PTA现货基准价为3285元/吨，月内均价为3382.82元/吨，较8月均价下跌181.89元/吨；CFR中国现货中间价为431.5美元/吨，月内均价为440.09美元/吨，较8月均价下跌5.47美元/吨；美国海湾到岸现货中间价为822.1美元/吨，月内均价为822.1美元/吨，与8月均价持平；西北欧离岸现货中间价为744欧元/吨，月内均价为744欧元/吨，与8月均价持平；印度到岸现货中间价为455美元/吨，月内均价为456.31美元/吨，较8月均价微跌0.66美元/吨。

二

价格影响因素分析

1.宏观分析

1.1 美国二季度GDP创纪录以来最大降幅

9月30日，美国公布二季度GDP同比变化终值为-31.4%，初值为-32.9%，修正值为-31.7%，仍为有记录以来最大降幅。美国经济分析局称，新冠疫情大流行对全部经济的影响无法在二季度GDP中量化，因为这些影响通常都嵌入到源数据中，无法单独识别。

10月1日晚间公布的美国9月ISM制造业指数意外不佳，尽管连续第四个月实现增长，但从前值56降至55.4，预期为56.5。在重要分项数据中，新订单指数降至60.2，逊于预期的65.2；生产指数连续四个月处于扩张区间，但从63.3降至61；就业指数从46.4升至49.6，连续第14个月处于萎缩区间。与此同时，美国9月Markit制造业PMI终值为53.2，低于预期和初值53.5。IHS Markit首席商业经济学家Williamson指出，随着企业愈发担心疫情带来的持续经济中断以及美国大选的不确定性，美国制造业调查显示“前景已经黯淡”，四季度GDP增幅预计会比三季度大幅回落。

美国劳工部当地时间周五公布的9月非农就业报告显示。9月美国新增非农就业人数为66.1万人，较市场预期少增加逾20万人，不到8月新增人数的一半；除了明显低于市场预期和前两个月水平的新增就业人数，时薪增速也低于预期，虽然失业率比市场预期的更快下降，但劳动力参与率也超预期下降。此前公布的数据显示，美国9月ADP就业人数增加74.9万人，高于预期的64.9万人，远高于前值48.1万人（修正值）。

1.2 中国官方制造业PMI创六个月新高

9月30日，国家统计局公布数据显示，中国9月官方制造业PMI为51.5，高于预期值51.3，前值为51；非制造业PMI为55.9，同样超过预期值54.7，前值为55.2。从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点：生产指数为54.0%，比上月上升0.5个百分点；新订单指数为52.8%，比上月上升0.8个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月回升1.2个百分点；从业人员指数为49.6%，比上月回升0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点。与统计局数据有所不同，同日公布的财新数据显示，中国9月财新制造业PMI为53，略低于预期值和前值53.1。

2.供需分析

2.1 装置开工有所提升，周产量先减后增

9月初同样有多套PTA装置检修，开工再度降至85%以下，此后装置重启令国内PTA装置开工整体维持在90%附近。产量方面，月初装置检修使得PTA周度产量连续下降，此后随着检修装置的重启，周产量又再度回升。截至10月9日，国内PTA装置开工率为89.33%，较8月31日上升2.42%,8月国内PTA装置日均开工率为87.82%，较8月平均开工率上升1.29%。9月国内PTA周均产量为95.91万吨，较8月增加2.49万吨，较2019年9月增加8.64万吨。

2.2 聚酯开工基本稳定，市场交投整体平稳，各品种库存小幅波动

9月聚酯开工基本稳定，涤纶短纤开工逐周提升，整体来看开工均维持高位。9月24日当周，国内聚酯切片周度开工率为79%，9月平均周度开工率为79.22%，较8月平均开工率小幅提升0.83%，较2019年同期水平下降8.23%；涤纶短纤与长丝周度开工率分别为88.61%、77.71%，9月平均周度开工率分别为87.78%、78.31%，较8月分别上升3.36%、上升0.64%，较2019年同期水平分别上升6.09%、下降3.65%。

9月聚酯市场交投整体平稳，下游企业间歇性补库令产销亦出现间歇性提升。9月24日当周，国内聚酯切片周均产销率为60.42%，9月平均产销率为59.93%，较8月上升1.68%，较2019年同期下降33.07%；涤纶短纤周均产销率为62.79%，9月平均产销率为89.09%，较8月上升9.78%，较2019年同期下降10.41%；涤纶长丝周均产销率为72.04%，9月平均产销率为65.23%，较8月上升6.88%，较2019年同期下降20.88%。

9月聚酯各品种库存小幅波动。截至9月24日，聚酯切片的周度库存天数为14天，与8月27日持平，较2019年同期水平增加9天；涤纶短纤的周度库存天数为5.5天，较8月27日减少2.3天，较2019年同期水平增加0.6天；涤纶长丝POY、FDY、DTY的周度库存天数分别为17.6天、16.8天、33.9天，较8月27日下降1.6天、增加0.4天、下降1.7天，较2019年同期水平分别增加10.6天、7.8天、14.4天。

2.3 PTA期货库存先降后升，社会库存小幅下降

老仓单集中注销，令郑商所PTA仓单库存在9月中上旬快速下降，月末新仓单的注入又使得PTA仓单库存再度提升；9月国内PTA装置检修同样较多，而聚酯方面在终端“金九银十”传统旺季的带动下表现较好，PTA库存也因此出现下降，但与2019年同期相比仍然大幅提升。截至9月30日，郑商所PTA仓单数量61791张，较8月31日减少74606张，有效预报为41438张，较8月31日增加38507张。截至9月30日，国内PTA社会库存为395万吨，较8月末减少10万吨，较2019年同期大幅增加237万吨。

2.4 国内PX出厂价略微下跌，亚洲地区PX价格弱势震荡

9月国内PX出厂价略微下跌，亚洲地区PX价格受国际油价影响呈现弱势震荡态势。截至10月9日，国内PX出厂价为4450元/吨，9月国内PX出厂均价为4520.69元/吨，较8月均价下跌56.45元/吨。截至10月8日，FOB韩国现货中间价为517美元/吨，9月均价为525.14美元/吨，较8月均价下跌5.52美元/吨；CFR中国台湾现货中间价为535美元/吨，9月均价为543.14美元/吨，较8月均价下跌5.52美元/吨。

3.持仓分析

9月PTA主力合约TA101合约多、空持仓均减少。截至10月9日，多方持仓前20位共计持仓722907手，较8月28日减少64059手，空方持仓前20位共计持仓942189手，较8月28日减少28395手，净空持仓219282手，较8月28日增加35124手。从持仓分布来看，9月多、空双方持仓前20位持仓集中度均上升。截至10月9日，多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的38.34%，较8月28日上升1.57%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的52.84%，较8月28日大幅上升9.42%。

三

价差分析

1.PTA期现价差（现货-期货）

9月PTA期现价差较8月扩大，价差波动幅度缩小。9月1日至10月9日，国内PTA现货与期货主力合约价差在-163元/吨至-242元/吨之间波动，平均价差为-204.15元/吨,较8月扩大60.88元/吨。10月9日，PTA期现价差为-163元/吨，较前一交易日收窄42元/吨。

2.PTA跨期价差（TA101-TA105）

9月PTA 1-5价差较8月微幅收窄，价差波动幅度增加。9月1日至10月9日，TA101和TA105合约价差在-100元/吨和-116元/吨之间波动，平均价差为-108.52元/吨，较8月微幅收窄0.91元/吨。10月9日，PTA 1-5跨期价差为-116元/吨，与前一交易日持平。

四

行情展望与投资策略

宏观方面，美国二季度GDP创有记录以来历史最大降幅且部分疫情影响未能得到体现，制造业以及就业数据也表现出一定的颓势，美国经济复苏之路仍然漫长。中国制造业继续保持扩张态势且各分类指数均环比有所增长，“后疫情时代”国内经济继续保持稳定增长势头。

供给方面，10月国内同样有数套PTA装置存在检修计划，但检修时间大多较短，包括汉邦石化大线都计划在月内重启复产，再加上新凤鸣2期220万吨/年装置即将投产，后期国内PTA供给仍将有进一步提升。需求方面，由于存在印度纺织订单流入国内的趋势，国内终端需求预计将有小幅提升，但在目前聚酯端高库存暂无明显改善的情况下其难以向上对PTA需求形成明显利好，10月国内聚酯装置新产能以及检修产能体量大致相当，因此预计PTA需求表现将基本维持稳定。库存方面，由于供给端未有明显下降而需求表现基本稳定，PTA社会库存恐将长时间处于400万吨左右“天量”水平，PTA库存压力仍然较大。成本方面，北美飓风季对于墨西哥湾原油开采造成明显影响，但该影响持续时间较为有限，在海外疫情形势再度严峻、原油需求疑虑再起以及利比亚复产的影响之下，国际油价恐难出现明显上涨，其对于PTA成本支撑力度有限；目前PTA加工利润已被压缩至500-600元/吨附近，在产能大扩张背景下，我们认为该加工利润仍有进一步压缩空间，但幅度相对有限。综合来看，虽然短时间的装置检修对PTA将形成一定提振，但在新产能投产、后期需求表现存疑等因素影响下，PTA供需格局仍然较为弱势，不过目前PTA加工利润进一步压缩空间有限，在国际油价以及原料价格未有大幅下跌的情况下，PTA期价下跌空间同样有限，预计PTA整体将以弱势震荡运行为主。

策略

建议TA101合约在3400-3650元/吨区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好止损。