千亿资金追捧 科创50ETF热销背后的冷思考

作者 | 张俊鸣

从50万、两年投资经验的“老司机”到只有1000元的股市“小白”，科创板的投资门坎本周随着科创50ETF基金的发行而大幅下降。对于没有达到科创板交易资格门坎的投资者来说，认购ETF基金是参与科创板最好甚至是惟一的途径，这也导致本周首批四家科创ETF基金获得千亿资金追捧而一日售罄，不得不启用比例配售。ETF的热销反映出投资者对科创板的投资热情，但从理性的角度来看，投资者如何参与、配置比例多少都是一门学问，在ETF基金上市前选择合适的替代品种进行操作，也是对认购时无法足额参与的一种弥补。

热销下的“比例配售”：资金运用如何最大化

由于投资者认购热情高涨，加上本次科创50ETF基金采用总体限额的发售方式，最终只能采用比例配售，在总限额一样的情况下，认购金额越高的基金反而“中签率”越低，最低的仅有12.5%左右。对整体市场来说，面对市场高涨的投资热情，采用比例配售的模式有利于控制短期内资金过度涌入科创板，特别是ETF基金本身有被动买入、满仓持有的特点，进行适当的“减肥控制”，也是控制市场过度波动的一种合理手段。但对投资者来说，这一模式显然降低了资金的使用效率，无法在认购的时候一次性“吃到饱”，要么准备更多超额的资金参与申购，要么只能放弃无法配售到的基金份额，无论何种情况都是一种资金的闲置和浪费。

此外，在四只基金同时发行的情况下，许多投资者往往会选择开户券商主推的基金，认购金额的高低在很大程度上取决于基金公司能够动员券商渠道的多寡。动员能力越强，投资者认购金额就越多，但同时配售比例也就越低。反而是较少渠道推荐的基金，配售比例较高，资金使用效率也就越高。特别是在四只ETF基金同构型较高的情况下，投资者如果要提高资金使用效率，不妨多对比券商推荐和网络热度的高低，优先选择推荐较少的“冷门”基金参与，不必随券商营销而起舞。如果实在吃不准哪家配售比例更高，不妨采用均衡申购的模式，获得平均的配售比例，这样也比追逐热推基金的效率要高许多。

过度热捧短期绩效未必理想

从热捧的角度来看，“热度”过高的基金成立之后短期的投资绩效也未必理想，2018年6月发行的六大战略配售基金就是典型的例子，虽然因为其主要参与新股配售的操作模式，发行半年之后到交易所挂牌还能给参与申购的投资者带来少量利润，但和市场预期、发行宣传相比差距甚大。科创50ETF基金直接投入波动大、估值高的科创板，风险相比战略配售基金更大。同时，也不排除部分科创50指数成分股的重要股东，把科创50ETF基金成立之后当成被动买入的“接盘侠”，等待其成立之后进入建仓期伺机减持，这对参与申购的基金持有人来说，存在一定的投资风险。

尤其值得关注的是，“巨无霸”蚂蚁集团过会之后，大概率在10月份启动发行和上市，预计很快将纳入科创50指数，届时科创50ETF基金将有相当部分的资金参与配置。一旦市场过度热捧蚂蚁集团，导致上市之后股价过度高开，那么被动买入科创50ETF将有可能会面临一定程度的波动风险。因此，没有足额买到科创50ETF基金的投资者也不必心急，等待ETF基金在交易所挂牌之后的“冷静期”，特别是根据蚂蚁集团上市之后的表现决定参与比例，或许会有谋定后动、后发制人的效果。

寻找阶段性替代品更稳健

在科创50ETF基金可能存在较大波动风险的情况下，选择阶段性的替代品种有望实现更稳健的收益。比如，目前交易所挂牌的基金中，就有不少重仓配置科创板的基金，最典型像科创主题基金。这些基金大部分在去年发行成立，目前尚处于封闭期，市场以封闭式基金的“流动性折价”进行定价，给予其一定的折价率，无形当中也给投资者提供了一定的安全边际来对冲波动风险。而在科创50ETF基金建仓的过程中，这些科创主题基金净值有望出现一定程度的增长，带动二级市场价格走高。而对看好科创板长期走势的投资者来说，随着“封转开”到期日的临近，折价率逐渐收敛趋于消失是必然，在一定程度上也增厚了长期投资者的收益。笔者重点观察的品种有科创主题（501075）等。

而对于一些关注股票机会的投资者来说，科创50ETF基金成立之后的被动建仓手法也存在一定的机会，特别是一些估值适中、市价中等的品种，不仅具备相对的投资价值，也比较不容易在指数成分股调整的过程中被排除在外。笔者重点观察的品种有交控科技（688015）、三达膜（688101）等。

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