海富通黄峰：聚焦核心竞争优势 博取超额收益

原标题：海富通黄峰：聚焦核心竞争优势 博取超额收益来源：中国证券报·中证网

黄峰，硕士学位，毕业于中南财经政法大学金融学专业，历任大公国际资信评估公司信用分析部分析师，深圳九富投资顾问有限公司项目部员工，獐子岛渔业集团证券部负责人、证券事务代表，华创证券有限责任公司研究所高级研究员，2011年5月加入海富通基金管理有限公司，现任公募权益投资部副总监。

基金经理是一个极其残酷的职业，淘汰率非常高，早生华发者比比皆是，能在众多选手中脱颖而出，除了勤奋与机遇，必然有其独门特技。兵法有云，要集中兵力在优势的地方，投资也是如此。

黄峰，这位爱读兵法的基金经理，将扬长避短的战术运用到投资的赛场中，发挥个人竞争优势，在擅长领域内拔得头筹。

根据银河证券数据，截至2020年8月28日，黄峰管理的海富通内需热点混合基金近三年收益率达到214.68%，在348只偏股型基金（A类）中，收益率排名第一，业绩优势明显。

钟情于竞争优势的领域

“一万小时定律”是作家格拉德威尔在《异类》一书中提出的，“一万小时的锤炼是任何人从平凡变成大师的必要条件。”要成为某个领域的专家，需要一万小时，按比例计算就是：如果每天工作八个小时，一周工作五天，那么成为一个领域的专家至少需要五年。

回顾过去的十余年间，黄峰先从上市公司的证券部负责人转为卖方研究员，又在2011年进入海富通基金从事买方研究并于2014年成为基金经理。这段独特的经历令他对于经济周期、行业周期与上市公司运作更加熟悉，完整的产业链经历给了他全面的视角，无论做实业还是投研，他始终紧密跟踪的领域都是大消费，数十载的投研积淀，让他对这一领域的个股如数家珍。

如今，已步入不惑之年的他更愿意给自己的投资做减法。他给自己制定了一些基本的投资原则，这些原则类似底线，不能违反。“我的竞争优势原则就是跟竞争对手比，有没有显著的优势体现在业绩表现上。”黄峰解释，“能力圈原则就是要求自己的投资能够在自己的能力圈范围内。”

在投资中，黄峰常常聚焦于自身竞争优势的领域。他表示，“最近三年，我对白酒、地产、银行、家电等价值板块均有涉足，但最具备持续性和对净值贡献最大的还是食品饮料板块。”

在他看来，投资中的竞争优势是要为自己量身定制的。“落到投资上，竞争优势就是你比别人做得更好。兵法一直讲，要集中兵力在优势的地方。投资也是如此，要把精力放在你有理解和认知的地方。这就是我在投研上的竞争优势。把我的精力放在自己认知上能够领先市场的地方。”

“投资最忌以短击长，基金经理要把精力放在你有理解和认知的地方，要把精力放在自己能够领先市场的地方。”黄峰说，只有不断在自己竞争优势区域精进，才有资格谈超额收益。

具体在择股上，他偏好那些建立起护城河的优质资产，喜欢产品生命周期长、产业业态稳、盈利好、有壁垒的公司，尤其看重市占率指标。在消费行业，他更信奉“剩”者为王，追求经过历史验证的真龙头。

黄峰强调，他最关注的股票必须是经过历史反复验证的真龙头，是从激烈竞争中走出来的王者，要经得起经济周期的检验，更要经得起最激烈竞争的考验。

追求业绩和估值的合理性

白酒股一直在黄峰的仓位中比例较高，故此，许多人给他贴上了“白酒”基金经理的标签。

不过，他并不害怕被贴标签，他相信未来主动型基金经理的定位会越来越鲜明与收窄，其价值会越来越向各自优势领域集中，以往基金经理所偏爱的全市场型打法恐怕不再是未来的趋势。

黄峰说，“只有敢下重手，才能给投资收益带来显著贡献。为什么敢下重手，因为背后对应的是能力圈和竞争优势。”

优秀的业绩来自于他对行业极致的深入研究。以白酒股为例，属于长期整体回报非常不错的行业，也有大量的牛股，不少人选择长期持有，等待估值被业绩消化。而作为价值投资者，少做择时的他，却在2018年曾做出漂亮的逃顶和抄底，在高位卖掉了绝大部分白酒，又在底部重仓买入。

“我会在估值贵的时候把股票卖掉，在估值便宜的时候买入股票。”黄峰表示，“说到底，了解一个公司的估值体系背后，是对公司基本面的了解。这些都是基于长期的研究和跟踪。”

实际上，所谓高抛低吸，是站在人性对立面，黄峰也坦率的表示，此时此刻的贪婪与恐惧，他也有，然而克服人性弱点，依仗的就是严格按照估值去做投资。

“投资并不应该死扛，即使基本面很好，但是估值高了就要选择卖出。”黄峰总结道，“消费品是需要持续验证的，我的投资决策从来不是基于预测，而是基于现实的决策，理解现实很重要。”

同样，黄峰给自己的定位也很简单，第一，绝对收益思维投资，对得起持有人；第二，收益率水平不输给顶尖价值投资选手的中位数水平。

黄峰称，“我给持有人说了三个心：信心、安心和舒心，这是我所追求的目标。信心来自我的能力圈，我对于大消费领域有比较强的竞争优势，行业有机会我一定能把握住。安心来自绝对收益思维，我不但能进攻，也能防守，行业出现较大回撤时，我尽量不赔钱或者少赔钱。舒心来自我擅长的东西没表现的时候，我尽量跑输市场少一些。跑输是不可避免的，但可以努力跑输少一些，努力战胜价值组的顶尖高手。”

组合配置的三条原则

在黄峰投资生涯初期，正好遇到了2015年上半年的大牛市和之后的调整行情，这两年里业绩并不理想。在深刻的教训下，他反复打磨出了一套适合自己的投资体系，将最重要的投资原则确定为安全性原则。

黄峰认为，风险主要来自于自己未知的因素，所以在市场突然上涨时，不会追高，对于还没研究透彻的标的也绝不下重手。

他表示，他的很多原则都是从过往投资经历中获得的实战经验。“在贪婪与恐惧的人性弱点上，要用安全思维应对贪婪，克服踏空恐惧。”黄峰颇有感触地说，“只有经历过牛熊市的洗礼，感受过踏空的懊丧与暴跌的灰暗，才更能理解‘从来只有跌死的，没有踏空死掉’这句话的意义。”

正是将安全视为第一原则，黄峰才会格外关注个股控制和组合控制。“我非常关注个股控制，对于个股的定量分析需要经常更新，需要从逻辑、估值以及验证等多个环节进行经常性评估。”黄峰非常强调估值，有些个股基本面可能非常好，但估值过高也不行。“估值的波动往往与人性的弱点相关，给予个股合理估值的过程往往需要克服人性的弱点。”

黄峰喜欢把资产管理分为头部资产和尾部资产。头部资产即有明显竞争优势的板块，是收益的主要来源。尾部资产则为优势孵化和防御对冲的板块，其具有两大功能，一是可以通过这些尾部持仓不断跟进、学习，给未来的优势领域做储备；二是希望为组合适当分散风险。当遇到极端情况，比如头部资产严重泡沫化时，黄峰也会把重心放在尾部资产上。

在股票仓位组合层面，黄峰十分强调组合构建的纪律，并把组合分为三个层次。首先，严格选择符合价值观和基本投资原则的个股，做最长期核心配置。“产业格局、公司壁垒、估值是选择的核心依据，景气度仅影响配置权重的适度波动。”其次，选择符合价值观，但不完全满足基本投资原则的个股，做组合弹性或分散化配置，这部分配置一般不会超过20%。最后，市场环境比较极端或风格极致的情形下的相机抉择，选择策略性品种做市场跟随或者组合对冲，这部分比例一般不会超过10%。

震荡中守住真价值

进入8月后，A股震幅加大，此前备受追捧的医药、科技成长等风格也出现较大调整，震荡成为了常态。

对于当前市场，黄峰分析，当前行业的“核心资产”涨幅较大，龙头板块的估值与股价双高，后市之中，结构性风险防范和高估值高价位双高的品种，或将成为是防风险重点。

从具体行业来看，医药、消费当前估值偏贵，需要时间消化；科技大级别的趋势机会或告一段落，后续震荡为主，地产重点关注逆周期政策带来的机会；银行的机会需要耐心，也许是来自经济的企稳确认，或者是最后阶段的补涨。

黄峰也表示，在守住核心消费类持仓的同时，近期的操作重点是在“次白马”领域，挖掘中低估值的“真成长”，以应对流动性对估值体系造成的困扰以及经济基本面的不确定性。