来源：诺亚研究工作坊
2020年因新冠疫情注定将在人类历史上留下浓墨重彩的一笔。对于宏观经济与策略研究而言，今年经济环境的不确定性之多、金融市场波动之大，在给预测和解读形成巨大挑战的同时，也搭建了施展的宽广舞台。
今年我们策略团队共发表了117篇报告。其中定期报告84篇，包括发布于每周末,对于一周市场表现总结的《诺亚一周市场观察》44篇；梳理一周券商、基金重要观点的《外部投研观点集锦》31篇；资产配置委员会月度会议后对于大类资产和产品策略总结和展望的《资产配置月报》5篇；以及针对疫情和半年度宏观和投资策略展望的投策报告4篇。
除了定期报告外，针对今年市场多变的特点，我们还在市场趋势的重要节点做了专门解读和预判，发布了专题报告33篇。其中偏大类资产和市场现象解读类报告16篇，趋势和方向研判类报告17篇。
本着温故而知新，不断提高团队研究水平的目的，同时也为支持我们的广大读者提供一份年度总结性的观点集锦作为参考，我们就按时间顺序对今年以来这17篇市场研判类报告以及3篇定期报告中的投策类报告（2021年上半年投策报告的观点有待验证）作一个核心观点的梳理和结果印证情况的总结。另外，我们在每篇文章的回顾内容之后作了一个准确度自评，其中1分最低，5分最高。最后等权加总计算出的总得分为3.95分，折合百分制为79分。在庆幸大致把握住了观点的准确性之余，我们也认识到不足之处主要在于对于下半年债券走势节奏的把握以及对于A股成长细分风格的判断。
以下就是这20篇报告详细的回顾与评分情况。
1
成长继续还是价值回归
发布日期：2月16日
核心观点
1.我们认为对于未来总量流动性的估计，市场可能过于乐观。
2. 房地产和汽车行业或为经济增长带来超预期的可能性。
3. 目前以流动性驱动为主而展现出明显成长风格的A股市场，在未来流动性回归稳健适中以及整体盈利走好的情形下，未来深度价值和成长价值风格均有机会。
印证结果
全年央行流动性并未过度宽松，下半年逐渐向中性回归。房地产投资和汽车销售成为推动经济复苏的重要推手。成长价值风格（消费、医药、科技龙头）的表现突出，但偏顺周期行业的深度价值风格未能及时回归。
精准度
★★★☆
2
独立政策下的A股能否走出独立行情
发布日期：3月20日
核心观点
受美股连续熔断产生的风险偏好下降影响，A股短期冲击难免。但疫情虽然中断了2019年年底的经济弱复苏，但这轮补库存周期最终还是要延续，只是过程会更加的坎坷。这也是MLF利率按兵不动的原因之一。因此，A股在受到风险偏好的冲击超跌之后，后续很可能再次走出独立上涨行情。
印证结果
3月底至4月初成为A股年内的重要底部，后续走出上涨行情。美国无限量QE对于全球风险偏好恢复的作用明显，A股在内资风险偏好修复以及外资大幅净流入的牵引下，与美股同步回暖，且在相当一段时间内亦步亦趋。
精准度
★★★
3
应对危机的投资策略
发布日期：3月23日
核心观点
自疫情蔓延后，A股再次进入中长期配置的黄金窗口，未来的配置重点应该放在接下来有确定性盈利增长的行业上。债券方面，短期内仍将处于牛市，建议关注以利率债和高等级信用债配置为主。在波动率明显加大的情况下，CTA策略和市场中性策略均值得配置。
印证结果
从2020Q2开始，A股整体业绩改善，上证指数一路上行7月的3450点附近。债券市场再造一轮小牛市，整个上半年的债市呈倒“V”字走势。CTA策略表现优异，但市场中性策略收益呈现前高后低。
精准度
★★★★
4
降息能否捧出A股底
发布日期：4月2日
核心观点
宏观以及市场特点已经非常接近A股筑底的特征了，即估值极低、流动性持续宽松、市场情绪低迷。目前是分批入市的黄金时点。
印证结果
3月底的沪指2650-2700区间确实成为自2月疫情爆发以来的今年以来的第二个底部，是全年最佳建仓时点之一。
精准度
★★★★★
5
抄底原油的正确姿势
发布日期：4月27日
核心观点
原油现货价格已经跌破了各国生产成本线，处于绝对的历史低点。长期来说，价格一定会恢复至成本以上。但价格恢复需要时间及一些触发点来完成：疫情何时好转、油价下跌倒逼生产商减产力度、原油库存何时到达顶点，都带有很大的不确定性，这也使得油价的波动性增大。
印证结果
油价底部快速回升后进入震荡格局
精准度
★★★★
6
从公募基金及A股一季报看投资策略
发布日期：5月11日
核心观点
二季度整体A股的盈利将会弱反弹，未来可以关注盈利有反转预期且目前估值盈利匹配较好的行业，例如券商、汽车、化工、地产、交运等。创业板注册制提出后，未来市场的风格将趋于均衡。
印证结果
结构性行情是贯穿今年以来A股表现的主线，成长风格的表现明显好于传统价值风格。分行业看，汽车、化工行业如我们所料表现较好，地产、金融则表现不佳。
精准度
★★★
7
黄金涨到头了吗
发布日期：6月4日
核心观点
黄金确实存在避险特性，但避险特性的发挥是有条件的，只有这一风险对经济尤其是美国经济产生较大、长期的不利影响时才会触发黄金的避险特性。决定金价走势的核心因素是实际利率。联储维持较长期限的量化宽松会压低美债名义利率，通胀预期会在全球化的刺激政策推动下回升，实际利率整体上依然会下行，从而驱动黄金的上升通道得以延续。
印证结果
之后黄金开启两个月的快速上涨，目前继续维持上涨趋势。
精准度
★★★★
8
债市应该继续恐慌吗
发布日期：6月16日
核心观点
随着经济修复节奏放缓以及流动性回摆结束，债市的调整也将基本告一段落。不过，债市的利率已经到低位，从相对比价的角度来看，对股市更有利，赔率已经达到较高位置。
印证结果
债市经过半个月的反弹后重回下跌趋势。股市开启快速上涨期。
精准度
★★★
9
如何应对陷入胶着的股债
发布日期：6月22日
核心观点
债市大拐点未到，短期调整基本到位，未来走势尽管颠簸但不改牛市后半程。A股的驱动因素由估值驱动向盈利驱动切换。鉴于企业盈利的改善大概率是缓慢而波折的，因此股市的这种驱动力切换会使得未来上涨的坡度会变平变长。在宏观经济不发生超预期复苏的前提下，我们认为未来价值风格即使回归，也只是基于相对估值修复逻辑的弱回归，而成长风格仍是主线。资产配置组合中应适当加大股票比重。
印证结果
一周后A股开启了全年最为明显的上涨攻势，印证了加大股票资产的判断。但对于债券市场的估计在节奏上和趋势上都有所欠缺，短期利率虽然相对稳定，但长端利率继续走高。
精准度
★★★☆
10
这究竟是只什么牛
发布日期：7月8日
核心观点
市场依旧处在结构性牛市的阶段，全面牛市可能性不大，指数层面难以持续上涨。当前的指数上涨是在经济复苏的预期下，以外资为代表的一类场外增量资金与公募为代表的一类场内存量资金博弈和抢筹的结果。应对目前行情的最好办法是控制仓位，股债均衡配置。考虑未来成长主线难以从根本上撼动的前提下，股票端选择平衡风格的管理人为佳。
印证结果
指数在7月之后震荡回落，年内未能有效突破7月高点，但结构性行情依然明显，包括消费及三季度末及四季度除的顺周期行情。然而债券下半年表现整体较弱，未能在组合中贡献有效收益。
精准度
★★★★
11
股债性价比回归中性
发布日期：7月14日
核心观点
股债相对性价比回归中性，在基本面和流动性支撑并不十分充分情况下，股市的“暴涨”在一定程度上也孕育着风险，而债市早已超调，未来均值回归势必会再次续演。基于配置的思维，我们认为，在当前的环境下，股债平衡组合不失为一种较优选择。
印证结果
股市快速回调，之后进入震荡行情。债市延续下跌，但幅度明显缩小，信用债由下跌转为震荡。
精准度
★★★★
12
2020年下半年投资策略报告
发布日期：7月20日
核心观点
下半年经济复苏速度或出现放缓迹象，大概率呈现L型的温和复苏。债券方面，债市的熊市并没有到来。未来黄金依然呈牛市走势，但向上的弹性和空间会弱于08年金融危机之后。
印证结果
下半年经济温和复苏，投资和出口超预期，但消费修复缓慢。随经济逐步恢复，货币政策转为常态化宽松，债市疲软，重回去年四季度利率水平。黄金在8月上旬达到历史高点，经历一段时间震荡回调后再次回到高位。宏观经济和黄金走势均符合我们的预期。
精准度
★★★★
13
当前你需要知道的七个逻辑
发布日期：8月3日
核心观点
1. 经济的疲弱点依然在消费和制造业领域，而二季度的超预期增长在一定程度上透支了下半年的增长空间，而透支点恰恰在上半年表现强劲的基建和地产投资。
2. 杠杆空间的封杀、流动性正贡献不足以弥补盈利复苏不及预期的负贡献，以及外资买卖模式更倾向于博弈行为成为A股短期承压的三个重要逻辑。
3. 货币边际收紧力度的放松与宽信用力度的减弱是债市不悲观的两个主要逻辑。
4. 资产配置的两个逻辑是：由于流动性边际变化和经济复苏前景不确定造成股债跷跷板效应加强所带来的股债均衡配置策略的优势凸显与大类资产在经济周期切换下波动加大而形成的做多波动率策略的机会。
印证结果
下半年基建投资明显弱于预期,社零和制造业累计同比直到11月仍未转正,但地产投资超预期,未形成拖累。11月社融见顶，年底央行连续超预期续作MLF,但利率水平未如预期明显下降。股债翘翘板现象继续存在，商品也继续维持高波动。
精准度
★★★☆
14
疯狂的黄金熄火了
发布日期：8月12日
核心观点
美债名义利率仍将会保持震荡，通胀预期回升。黄金的长期向上逻辑没有变，只不过通胀预期回升的节奏放缓，使得黄金的上涨斜率相应走低。对于黄金这一资产，我们一贯是不建议作为单一资产去进行投资的，并且在组合中的配比也不易过高。
印证结果
美债名义利率上行幅度超预期，黄金呈现震荡格局。
精准度
★★★★
15
风格切换了？八张图告诉你答案
发布日期：9月14日
核心观点
9月以来价值风格的回归未摆脱“弱回归”的格局，不代表成长风格的退场，未来以消费和科技为代表的成长风格会继续占优。背后的逻辑在于经济复苏持续高斜率的不确定性、通胀可能走弱、成长股业绩增长继续占优以及市场流动的亟待放松。
印证结果
以CPI和核心CPI为代表的通胀数据不断走弱，11月CPI同比转负，PPI同比尽管略有反弹，但仍处于负值区间，通胀数据呈现“双通缩”格局。但市场流动性并未立刻放松，原因可能在于财政资金的不断投放以及经济复苏斜率并未明显走平。同时之后成长风格尽管并未退场，但直至年底，科技成长表现明显为落后，消费成长则更为强势。
精准度
★★★★
16
债市反映了多少悲观预期
发布日期：9月16日
核心观点
在经济依然处于相对疲弱的恢复期，央行的货币政策不会转为收紧；从央行打造的市场利率锚变动和央行的公开表态来看，均是传递稳货币的政策态度。从历史上来看，在货币政策处于稳定期，债市利率与政策利率会有一个相对稳定的利差关系，债券利率已明显超调。待市场的悲观预期修正、银行的负债端得以补充之后，债券利率将会向与政策利率的合理利差中枢回归。
印证结果
债市进入窄幅震荡区间,年末DR007利率回落至OMO利率下方。
精准度
★★★★
17
信用违约：熟悉的味道，不同的配方
发布日期：11月16日
核心观点
长期来看，事件冲击对信用利差的影响是暂时和有限的，通常1个月左右的时间避险情绪会基本释放。债市作为天然的多头，情绪宣泄之后，赎回的资金还会继续投资，决定市场走势的最终还是会落到基本面上，而事件性因素只是加大了市场的波动。
印证结果
债市在短暂下跌之后企稳回升，信用利差走扩也逐步收敛。
精准度
★★★★
18
信用违约是否会波及股市
发布日期：11月23日
核心观点
历史上，信用被动收紧多出现在经济下行期，而当前经济处于复苏阶段，整体上企业盈利状况也在改善，再考虑到政策上的维稳，我们认为不太可能出现全面信用收缩和利差走扩，大概率会是结构性的。股市的长期趋势也并不会因此而打破。
印证结果
股市维持震荡走势。
精准度
★★★★★
19
顺周期顺了吗
发布日期：11月30日
核心观点
对于目前具有明显中长期配置价值的顺周期行业而言，拉长时间看趋势一定顺（其中行业龙头会顺上加顺）。但短期看，除目前基本面并不完全支持顺周期一帆风顺外，交易面和情绪面呈现出的快而不强轮动风格同样预示这场看似要发生在2020年年底的风格切换，最后可能仅仅只是风格扰动。
印证结果
12月以来消费和科技占比更大的创业板指和深成指明显跑赢周期性行业占比更大的上证综指，年末顺周期行业未能形成趋势。
精准度
★★★★★
20
如何看待本周A股的大跌
发布日期：12月11日
核心观点
在年底A股加速上涨，沪指站上3500的一致预期落空的原因体现在两个“怀疑”：对外怀疑诸多不确定下美股上涨持续性；对内则怀疑伴随地产的不懈调控、社融的见顶以及货币政策边际意义上难现大幅宽松的金融周期下半场初期，顺周期逻辑的持续性而产生重回白马成长风格的冲动，而这两者对增量资金的进入都不是什么好消息。年底A股总体趋势仍以震荡为主，短期注意控制风险。
印证结果
年底A股有所回落，整体继续震荡
精准度
★★★★☆
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