立方制药深交所上市 创新型药企名不副实？

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2020年12月15日，合肥立方制药股份有限公司正式登陆深交所中小板（以下简称：立方制药，股票代码：003020），二次IPO之路终于成功，成为合肥高新区2020年第五家上市公司。

立方制药本次发行价格为23.13元/股，发行新股2316.00万股，发行人募集资金总额为5.36亿元。

上市首日交易，该股开报27.76元，截至收盘，报33.31元/股，达到44%的涨停上限。

据公司官网显示，成立于2002年的立方制药，是集药品制剂及原料药的研发、生产、销售，药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业，对医药工业及医药商业形成全产业链覆盖，主要工业产品涉及心血管类用药、消化系统用药、皮肤外用药、内分泌系统用药等领域。

目前，立方制药已获得30余项发明专利，并先后取得“国家高新技术企业”、“安徽省创新型企业”、“省认定企业技术中心”、“中国医药(600056,股吧)工业最具投资价值企业”等荣誉

这样看来，立方制药确实是一家优秀的集医疗工业和商业于一体的综合性医药企业，招股书也显示，公司主营业务收入主要由医药工业收入及医药批发配送收入构成。

不过，查看具体数据可以发现，公司的医药商业似乎才是“重心”，在公司营业收入中占据大头，2020年上半年，医药商业占比达69.61%，接近去年全年。

再来看研发投入，2017年—2019年，立方制药的研发费用分别为1838.82万元、2378.94万元、和3744.44万元，占当期营收比分别为1.58%、1.67%和2.27%。而同期销售费用分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元，销售费用是研发费用的10倍左右。

立方制药标榜自己为创新型医药企业，但差距如此大的研发投入和销售费用是合理的吗？

非洛地平缓释片（Ⅱ）作为公司医药工业核心产品，实现的收入分别占当期医药工业收入的 56.33%、54.19%、50.97%和 54.59%，但是由于治疗高血压药物品类较多，且依赖核心产品，未来可能因为市场竞争加剧使得非洛地平缓释片（Ⅱ）销售收入增长不达预期，从而存在一定风险。

医药战略规划专家史立臣有观点表明，从2019年至今，国家带量采购、医保目录谈判、各省集采如火如荼的进行，医药产品进入降价的趋势已经不可避免，医药企业经营压力骤然放大，很多产品的利润已经无法满足支持庞大的营销团队的需求。

在招股说明书中，立方制药也指出自身存在一致性评价实施风险、产品招投标风险和主要产品不能进入医保目录和基本药物目录的风险。

此外，立方制药的存货周转率低于行业均值，根据招股书，2017年-2019年立方制药的医药商业存货分别为1.35亿元、1.39亿元和1.49亿元，存货周转率分别为6.57、6.89和7.38，而同期同行业可比上市公司的存货周转率均值分别为7.85、7.96和8.24。

如果公司的存货管理不当则可能对公司经营造成不利的影响，同时存货规模的提高将使公司面临一定的资金压力。

与此同时，立方制药应收账款的周转天数不断上升，应付账款的周转天数却在下降。前者说明公司应该收回的现金账期在不断拉长，后者表示公司向上游客户支付资金的速度在不断加快。

有媒体指出，这样的操作方式，无疑会让对企业的现金流承受巨大压力，但通过让利上下游企业增收，可以让其营收等业绩数据更加好看。

如果立方制药不能对应收账款进行有效管理，可能带来一定的坏账风险，同时，应收账款金额过大也会影响公司资金使用效率和经营业绩，带来一定的流动性风险。

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