雕刻时光
之前bo姐给大家发核心基金经理名单，有一类风格叫中观配置。价值、成长、主题等等风格的基金，大家多少都买过，对于这个词，很多朋友就比较陌生了。宏观呢，是做大类资产的调整，股票、债券、黄金等等，中观呢，说的则是根据A股市场风格做行业层面的切换调整。做中观配置的基金经理，赚的就是行业景气度的钱。今天，我们就来详细聊一聊名单中的一位做中观配置的公募老将——贾成东。
长短期业绩都很“顶”
比较不同行业的景气度趋势，做切换，我们先来看看贾成东做的如何：
截至三季末，银河证券数据显示，贾成东管理的招商行业精选在最近一年、两年、三年的回报率各是98.52%、166.67%、144.43%，均在同类基金中位列第一。(同类指标准股票型基金A类)。
可以说，长期和短期业绩都非常出色。
单看今年的话，截至三季度末，年内收益为77.82%，远超同期沪深300指数（11.98%）和同类平均（34.36%）。在他管理的3年9个月的时间里，基金累计收益196.84%，将近2倍涨幅，平均年化收益超37%。
贾成东的另一只代表作招商优质成长同样表现不俗，截至9月30日，在任职的3年多期间，基金累计收益达到142.68%，在最近一年、两年、三年均排在同类前5%。（同类指偏股型基金（股票上下限60%-95%））
这两只基金因为优秀的长短期业绩表现，都获得了银河、晨星三年5星评级的认可。
而这样的业绩只是直观的告诉大家结果很美好，过程中的投资逻辑才是筒子们最想了解的，贾成东到底是怎么做投资的呢？
中观配置专家
近期在接受采访时谈及两只基金的出色业绩，贾成东用一句话总结：“宁在航母上寻石头，不去破船里找黄金，趋势比估值重要。”
也就是说，贾成东非常善于在股市中找到风口上的“猪”。
这是因为他有着12年的投研经历，其中7年基金管理经验，在最初入行的几年里，贾成东曾做过量化、宏观、策略、煤炭及银行研究员，得益于宏观策略出身，贾成东天然在投资上擅长自上而下，对周期的变化极为敏锐。
在担任基金经理后又加深了对消费、医药、科技等高景气行业的理解，拓宽了自身的能力圈，历经了市场多轮牛熊的经历，让他对每一类股票的微观体感和及时纠错的能力得到极大的提高。
所以贾成东已经兼具了自上而下+自下而上的能力，他属于中观基本面趋势投资，所谓“中观”，就是选行业、比景气度，首要条件就是有全市场的广阔视野。
中观投资，是他尝试了很多次之后，找到的一条更简单更可行的路，它的逻辑链条没有那么长，精力可以聚焦，就是二三十个行业。
他的投资主要从行业和主题出发，考虑景气度，不太考虑估值，景气度是其做投资的关键，而景气度也分成两种，一个是业绩景气度，一个是预期景气度。
贾成东大部分情况是在做预期景气度到业绩景气度之间的部分，等到真正兑现预期的时候，他是有可能减持的，关键看景气度是否有周期性特征。
比较典型的例子是2017年苹果出了新款手机，整个消费电子苹果产业链的景气度直线上升，贾成东当时买了一部分电子股，但这都属于预期，因为业绩并没有兑现，等到后续业绩反馈时，他就已经全部卖掉了。
而在今年贾成东又有犀利的操作体现了其强大的行业配置择时能力。
一季度贾成东大幅减仓半导体、消费电子等，基本全部换成医药和消费。
当时他的逻辑是受疫情和美国制裁华为的影响，这些受供应链全球化、外部需求影响较大的TMT品种，基本面会面临较大挑战，在半年内可能不会发生改变。
与此同时，医疗服务、调味品等价值股，基本面没有发生任何变化，却一路暴跌，贾成东决定大举买入，然后二季度重仓的这些医药、消费龙头股一路暴涨。
到了二季度末，贾成东又减仓了部分医药，买入白酒、光伏、消费建材等，这又是三季度涨幅较高的几个板块。
据贾成东介绍，今年招商行业精选持仓变化较大，有其特殊的市场背景。2020年是宏观经济和政策环境异常复杂的一年，先是3月份的国内和海外疫情爆发、然后是4月份的无限量货币流动性投放、再到7月份的欧美疫情二次爆发以及大国政治科技的摩擦、以及四季度以来的经济复苏预期，不同行业景气度也在发生迅速切换。
在这样复杂的宏观背景下，通过对行业基本面的精准切换，贾成东较好地把握了此起彼伏的结构性机会，展示出突出的行业配置能力。
对于长期看好的公司，贾成东也会坚定地长期持有，直到行业景气度发生变化才会卖出。从招商行业精选定期报告来看，历史持仓前十大个股重合度高，例如，曾经连续11个季度持有长春高新等重点个股。
一系列的操作体现了他极为灵敏的行业配置“嗅觉”以及执行力，所以持有贾成东基金的筒子们是非常幸福的，根本不需要考虑择时和行业配置的问题，因为这些工作他本身都会帮基民们做好。
在贾成东的超额收益中，2/3来源于行业选择，1/3来源于个股挖掘，在行业里，他会选择景气度高、成长空间大的，而在挖掘个股上，他主要会倾向两种股票：
1、“每天都比自己好”的股票，或者“一直都很好”，往往出现在消费、医药板块。
2、另一种是当前比别人更优秀，也就是短期内业绩增速比其他公司快的股票。
此外，贾成东的背后，还有强大的团队支撑。
从中观行业再向个股层面落实，贾成东除了重点行业重点覆盖，其他有一部分靠的是平台优势、团队协作，作为招商基金投资管理四部总监，他的团队有10个人，其中8名资深基金经理，从业都在10年以上。
招商基金这个大平台的主动权益投资能力也是非常靠得住的，截至三季度末，主动权益基金近一年、三年、五年平均收益率分别是48.77%、69.14%、94.33%，两次获得海通证券股票投资能力三年期、五年期五星评级。（数据来源：海通证券）
新基金可以买吗？
最近，贾成东的新基金招商产业精选股票基金(A类010341；C类010342)正在发行，很多筒子们来问值不值得买。
我们来简单分析一下。
招商产业精选重点关注未来2-3年具备高景气度或发生景气反转的行业，包括消费电子、半导体、医疗器械、新能源车和光伏等。
并从这些行业中寻找中长周期、稳定增长的个股，优选财务稳健、基本面健康、公司战略优秀的龙头公司。
目前市场已经转换为以基本面业绩为导向的趋势，而新能源车之前刚发过行业规划，要求2025年新能源车销售占比要达到20%，今年新能源车也预计将保持40%的增长。
光伏本来就是绿色能源，行业以前更多是政府补贴，现在发电商业化也顺利落地，成本已经跟传统的煤电相差无几，政策也在一直加码支持行业发展，之后的几年特别是龙头公司业绩成长空间巨大。
至于半导体国产替代也说过很多次了，这个趋势不会因为美国领导人的交替而发生变化，经历了大幅度回调之后，长期来看行业还有很大的机会，这也符合贾成东的“长期有空间或有大故事”的投资逻辑。
医疗这块海外疫情仍然没得到缓解，需求依然旺盛，加上人口老龄化本身属于刚需，确定性也较强；消费电子中的机会在于明年苹果换机潮，特别是5G手机普及已经是个确定的趋势，前期板块大部分也已完成估值修复。
此外，跟贾成东管理的老基金相比，这次新基金可以投资低估值港股，分享互联网巨头的成长红利。
A股的行业切换，经常给人搞得眼花缭乱。
2013年炒移动互联网、2014年炒金融地产、2015年炒新兴成长、2016年炒新能源、次新股、2017年炒白马蓝筹、2019年科技成长，今年，更是一年走完了三年的路。
我们很难把握好行业轮动的机会，分散配置，或者把钱交给擅长做行业配置的基金经理，比我们东奔西窜，跟着热点买卖好得多。
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