11月顺周期很火，有色金属、采掘、钢铁、非银金融、银行成为28个申万一级行业涨幅前五，分别涨20.51%、15.01%、10.91%、9.14%、9.13%。那么什么是顺周期？所谓顺周期、逆周期就是看一个企业和行业在经济周期不同阶段的表现。如果经济环境好的情况下，一个行业也出现了好的景气表现，那么就是顺周期，反之就是逆周期。所以当下顺周期的表现离不开经济的向好，但当下的股价到底反应了多少经济向好的预期？除了经济，顺周期板块还有上涨的理由么？顺周期行情还能持续多久呢？
图1: 28个申万一级行业的表现
数据来源：wind，截至2020-11-30
一、顺周期的核心在于经济的好坏
顺周期定义的核心在于经济的好坏，下半年中国从疫情中“走出来”，经济修复的步伐远超过欧美等经济国家和发达地区，代表经济量价的PPI+工业增加值同比增速恢复至4.8%。当前的顺周期实际上是补库存的阶段，汽车、家电、建筑的高景气带动上游产业链需求回升。
但从空间上存在现实制约。➤ 一方面，市场预期经济修复延续至明年上半年，下半年投资等项目或成拖累；➤ 另一方面，PPI价格底部抬升的后续空间核心也要回到经济修复的程度。
图2: 经济与顺周期的关系
数据来源：wind，截至2020-10-31
二、低估值切换&岁末的“日历效应”的叠加！
顺周期的表现还有低估值和日历效应的叠加。回顾2010年-2019年，低估值切换和日历效应导致的风格切换多有发生，大概率存在超额收益。一，申万低市盈率指数在年底的最后一个月、两个月、三个月表现突出；二，行业中家用电器、建筑材料、非银金融、银行和房地产5个行业这十年里在最后一个月、两个月、三个月里跑赢指数的概率均不低于50%。
图3：28个申万一级行业过去10年的年底行情胜率情况（11-12月）
数据来自：wind，截至2010年-2019年
三、顺周期还能走多远？
那顺周期还能走多远？以过往十年PB周度数据做分位数，与2015-2017PPI回升周期时相比，本轮PPI回升周期中，大部分可选消费和周期PB估值分位数和绝对值仍然较低。向前看，经济修复下未来半年业绩更占优的是顺周期为代表的沪深300，且顺周期行业普遍存在估值修复空间。但也要注意到快速的上涨过后，未来超额收益的空间也正在压缩中。每一轮都是周期轮回的往复，投资中的纪律性和耐性可能是投资者更需要关注的！
数据来自：天风证券策略研究报告，截至2020-11-28
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