王春英：适应汇率双向波动 树立风险中性理念

作者 | 王春英国家外汇管理局副局长

来源 |《中国外汇》2020年第23期

人民币汇率问题是当前各界高度关注的一个问题，在一个汇率波幅加大的世界里，如何做好汇率风险管理，对企业尤其是国际业务占比较高企业的财务绩效十分重要。

从外汇局的调查结果看，目前我国企业避险保值意识亟待加强。为了解企业汇率风险管理现状，外汇局对2400多家企业开展了问卷调查。调查显示，在人民币汇率市场化进程中，企业的汇率风险管理水平不断提升，但也存在一些值得关注的问题。一是风险管理意识相对薄弱。大多数企业汇率风险敞口对冲比例较低，甚至有企业不进行任何金融避险。一些大型外资企业超过100万美元以上的敞口就会制定汇率风险管理策略，而部分国内企业持有上亿美元的风险敞口，仍缺乏汇率风险管理意识。二是风险管理较为被动。调查显示，仅20%的企业能够严格遵照财务纪律，主动、及时规避汇率风险。相当一部分企业习惯在汇率波动加剧时才重视汇率风险管理，一些企业甚至利用外汇衍生品谋取收益或从事套利，偏离主业。三是汇率风险管理不到位导致“汇率浮动恐惧症”。市场供求变化决定了汇率双向波动的自然特征，但一些企业不习惯汇率波动。越缺少科学有效的汇率风险管理，越担心汇率波动。

影响企业选择汇率避险的因素主要有四个方面。一是以往汇率单边走向助长企业押注汇率。历史上人民币汇率长期处于单边走向，波动幅度很窄，人民币汇率趋势预测比较容易，客观上助长了部分企业押注人民币汇率的倾向。二是企业不熟悉外汇衍生产品。相当数量的企业认为，现有外汇衍生品总体够用，增加新品种的需求并不十分迫切。对外汇衍生产品越熟悉的企业，办理外汇衍生品套保的比例越高。但仍有相当数量的企业不熟悉外汇衍生品。三是部分企业仍存在“赌博投机”心态。很多企业对套期保值认识不到位，习惯将外汇衍生品价格和到期市场价格比较，并以此作为财务管理的业绩考核依据。这表明企业对套期保值认识不到位，风险中性意识仍有待提升。四是部分企业认为套保成本高。

与此同时，我们发现部分企业的资产负债管理存在过度顺周期问题。在人民币升值期间，通过增加外币债务（包括向境内银行借用外汇贷款）和加杠杆等方式，进行过度“资产本币化、负债外币化”资产配置，赚取人民币汇率升值收益；在人民币贬值期间，通过增加外币资产和加杠杆等方式，进行过度“资产外币化、负债本币化”资产配置，赚取人民币汇率贬值收益。盲目的顺周期财务运作极易引发风险，从微观层面看，企业不结合主业、经营实际状况合理布局自身资产负债结构，而通过财务运作过度增加杠杆和负债，盲目增大外汇风险敞口，在人民币汇率波动时将面临风险；从宏观层面看，在汇率有单边走势预期时，如果都不采取套期保值，市场主体一致性行为将加速汇率单边走势，引发外汇供求矛盾以及外汇市场无序调整。

为了更好地满足市场主体的汇率风险管理需求，近年来我国外汇衍生品市场稳步发展，在丰富交易工具、扩大参与主体、优化基础设施等方面取得了不同程度的进展。2019年，国内外汇市场交易量29.1万亿美元，较2005年增长21倍，其中即期和衍生品交易量分别为11.4万亿美元和17.7万亿美元。外汇衍生品不断丰富，目前已覆盖远期、外汇掉期、货币掉期、普通欧式期权及其组合等多种交易品种。外汇衍生品市场参与银行日益增多，2019年末，具有对客即期和衍生品资格的银行分别为518和105家，包括大中小型和中外资各类银行，市场服务可覆盖全国各地区，基本不存在空白。

就汇率风险管理，我们建议企业应聚焦主业，财务管理应坚持汇率风险中性原则。应适应人民币汇率双向波动的市场环境，克服汇率浮动恐惧症，理性面对汇率涨跌。应审慎安排资产负债货币结构，合理运用衍生品管理汇率风险，保持财务状况的稳健和可持续。应专注发展主业，不要将精力过多用于判断或投机汇率走势，避免背离主业或将衍生品交易变异为投机套利，承受不必要的风险。

外汇局将继续深化外汇市场改革，助力企业开展汇率风险管理。健全开放的、有竞争力的外汇市场，继续丰富外汇供求类型、扩大市场参与主体、完善市场基础设施，推动外汇市场深化发展和对外开放，支持企业有效管理汇率风险。推动金融机构丰富避险产品，满足企业多样化避险保值需求，降低企业避险保值成本。提高市场透明度，便利市场主体理性判断外汇市场形势。加强宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。