天冷要加衣……
今天农历九月初七，是中国的霜降节气。霜降是秋季的最后一个节气，此时昼夜温差增大，湿度降低，正是秋高气爽的时候，适合运动、郊游。在霜降之后将逐渐过渡到冬季，人需要多注重保湿保暖。
天气降温，经济冷暖又如何呢？
从国家统计局本周公布的三季度经济数据看，中国经济目前依然处在复苏的进程之中， 比二季度又上了一个台阶，GDP同比增速达到4.9%，前三季度GDP累计同比增速由负转正，达到0.7%。经济虽然谈不上热火朝天，不过景气度继续上升，也是一片秋收的景象。
从GDP构成来看，在房地产投资和基建投资绝对水平还保持在较高位置的情况下，三季度服务业增加值同比增长4.3%，拖累了整体GDP增长。不过，考虑到疫情对消费者收入和支出的影响是一个持续的过程，恢复也是一个慢过程，这些方面的不及预期和拖累可以说并不构成突出问题。从数据看，9月零售增速3.3%，还较8月进一步加快，结构仍明显分化，部分人员密集型消费恢复加快。展望未来3-6个月，经济增长依然有望继续攀升，且由于今年一季度经济负增长，所以对应于2021年一季度将会是很高的同比增速。
那么投资者还需要关注到什么呢？
金融投资要跟着“聪明钱”走，而聪明钱是会对经济形势和政策形势做前瞻性研究和应对准备的。如果当每一次的经济数据出来之后再去做事后诸葛亮跟随趋势，除非是有非常显著的预期差，否则大概率是吃不到肉的。三季度GDP的增速比二季度高早已经被市场推演过无数次，而最终公布的实际增速4.9%是略低于市场5%的预期。数据公布后股市冲高回落，全周持续调整，债券反而连涨几天。
在经济景气度上升的同时，领先指标已经开始回落。一方面，房地产开发投资延续强劲，但另一方面，在融资条件收紧的压力下，房企减少拿地与新开工，加快已开工项目的建设，我们预计建筑安装投资在四季度仍维持较高增速，1~2个季度后建安投资将承压。展望其他的总需求支撑因素，基建投资方面，因为财政政策很难像2020年这样积极，所以基建投资可能也会面临回落的压力。
除了上述与固定资产投资相关的因素以外，另一个要紧密关注的因素是社会融资。随着今年6月份宽松的货币政策边际收紧，10月份以来信用的扩张也将会逐步收紧。结合最新的经济形势，我们判断今年10月左右，社会融资将见到拐点，金融周期大概率见顶回落。展望2021年，我们预计社会融资增速大概率回落至11%左右，宏观杠杆率在很难再像今年这样快速增长。
所以综合来看，我们觉得未来经济的增长会面临一个冲高然后逐步回落的过程。在明年一季度很可能成为经济增长的高点，到二季度左右，经济有可能迎来向下的拐点。从投资策略来看，届时债券很可能会迎来趋势性配置机会，而市场上的聪明钱，或已再提前布局。在这样的背景下，今年A股市场异常充裕的流动性也未必能维持，所以总地来说，对明年的股票投资要更加注重标的的基本面，注重安全边际。
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