谨慎看待旺季延续性 EG逢高试空

需求端，今年的“银十”表现优于“金九”，此前一个月下游仍旧担心“旺季不旺”，但就目前阶段性的火爆现状而言，终端—聚酯的压力有所减轻。当前需要重点关注旺季持续性，无论是织造还是加弹近期采购都开始趋于理性，聚酯产销逐步回落。对于原料PTA以及MEG而言，一旦需求出现下滑迹象，则基本面压力将重新回归盘面。

供应方面，伴随三季度以来的价格修复，目前不少装置盈利情况改善。配合聚酯新装置投产计划测算，煤化工开工应当控制在35%以下方能维持供需平衡，当前来看乙二醇的整体负荷已较此前的低位明显回升。

进口方面，受到飓风影响，乙二醇港口库存小幅去化，目前华东主港地区MEG港口库存约130.2万吨。我们预计，天气影响窗口关闭后，乙二醇进口将逐步恢复。

结论：我们对旺季效应的持续性保持谨慎态度，11月到来后产业链的供需矛盾将重新施压EG价格上行空间。

操作建议：逢高做空01合约，入场区间 [4000,4100]，止损4200，止盈3800。风险方面，需要密切关注疫情发展以及油价超预期波动。

风险因素:疫情发展超预期；纺服旺季持续性

1.近期回顾

“十一”之后，受到传统旺季带动以及内外订单阶段性转好等利好消息带动，EG价格相对走强。我们认为，应当谨慎评估旺季的持续性，中长期而言01合约仍旧存在下行动力。

2.逻辑分析

2.1.下游利好集中释放，谨慎看待旺季延续

最近一段时间利好集中释放，总结下来主要有以下两点：首先，由于国内疫情控制得当，市场传闻印度等国的圣诞节订单转移至国内，这些订单应当以棉纺为主，间接带动了涤纶市场；其次，内贸方面，国庆期间全国百家重点大型零售企业零售额同比增长8.5%，高于2019年同期零售额增速14.3个百分点。从主要品类市场来看，服装类零售额增长亮眼，同比增速达到了16.8%，其中男装、女装、童装同比增速分别为23.9%、13.1%、27.3%，高于市场预期，重新点燃了行业对于旺季的期待；另外，拉尼娜效应带来的“冷冬”预期加大了市场对于冬季保暖面料的需求。

客观来说，今年的“银十”表现优于“金九”，此前一个月下游仍旧担心“旺季不旺”，但就目前阶段性的火爆现状而言，终端—聚酯的压力有所减轻。库存方面，截至10月15日，盛泽地区坯布库存已下降至41天，但整体仍旧偏高；聚酯企业库存管理水平较为优秀，短纤甚至出现欠货现象，装置综合开工率保持在90%以上。当前最大的问题在于这些利好是否能够持续提振四季度市场。海外疫情仍旧是最大的不确定性，至少从数据来看，秋冬季节感染人数二次爆发的可能性偏大。对于纺服终端而言，上半年疫情最为严重时期导致不少服装店亏损倒闭，外贸订单的回流难以从根本上去扭转疫情背景下的需求萎缩。国内方面，10月份的拥挤下单和赶单在11月份会明显缓解，市场炒作气氛也会回归理性。原料采购方面，根据CCF调研结果，前期下游追涨积极补货，产销持续大半个月放量，目前下游手上原料备货平均普遍在25天以上，局部较高有1-2个月，无论是织造还是加弹近期采购都开始趋于理性，聚酯产销逐步回落。市场一直等待的利多往往容易被无限放大，作为投资者仍需关注旺季的有效持续。对于原料PTA以及MEG而言，一旦需求出现下滑迹象，则基本面压力将重新回归盘面。

2.2. EG盈利情况逐步改善，供应收缩逻辑即将转向

今年以来，受到成本大幅波动等因素影响，乙二醇装置整体盈利情况不佳，油头装置一度亏损。伴随三季度以来的价格修复，目前不少装置盈利情况改善。截至10月15日，国内乙二醇整体开工负荷在65.36%（国内MEG产能1453.5万吨/年），其中煤制乙二醇开工负荷在54.72%（煤制总产能为519万吨/年）。（2020年10月CCF MEG产能体系中新增中化泉州50万吨及山西沃能30万吨装置）。国内两套煤化工新装置新疆天业(600075,股吧)60万吨/年十户滩项目其中的20万吨合成气制乙二醇线已顺利打通流程。新疆天业目前已拥有合成气制乙二醇产能35万吨，十户滩新项目投产后，合成气制MEG产能将达到95万吨/年。另外，山西沃能30万吨/年合成气制MEG新装置据悉目前装置已顺利产投产。山西沃能合成气制乙二醇装置是国内首套综合尾气制乙二醇项目，成本具有竞争优势。两套装置稳定运行后，国内合成气制乙二醇装置产能达到579万吨，占国内乙二醇产能占比39%。数据上来看，聚酯下半年新增产能是370万吨，按照去年的投产速度，预计实际投放200-300万吨左右。我们按照300万吨的量计算，聚酯年底合计产能约6330万吨，即便按照综合开工率90%计算，则月均乙二醇需求约为180-190万吨。截至今年年底，预计乙二醇产能1500万吨。综合考虑各自的进口情况，乙二醇需要有450-500万吨的长停产能，即便扣除120万吨的乙烯长停装置，仍旧需要350万吨的装置停车，煤化工开工应当控制在35%以下方能维持供需平衡，当前来看乙二醇的整体负荷已较此前的低位明显回升。

进口方面，受到飓风影响，乙二醇港口库存小幅去化，目前华东主港地区MEG港口库存约130.2万吨。我们预计，天气影响窗口关闭后，乙二醇进口将逐步恢复。

3.结论与操作

我们对旺季效应的持续性保持谨慎态度，11月到来后产业链的供需矛盾将重新施压EG价格上行空间。

操作上，逢高做空01合约，入场区间 [4000,4100]，止损4200，止盈3800。风险方面，需要密切关注疫情发展以及油价超预期波动。