【犀利看市】投资者情绪仍偏谨慎，利空因素尚未显现

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股市：投资者情绪仍偏谨慎，利空因素尚未显现

上周，市场在美股大跌引发国内多只机构参与度较高的高估值股上周都迎来大幅度调整，也导致市场有一定调整，创业板综指、创业板指分别下跌7.43%、7.16%，上证指数跌2.83%，深证成指跌5.23%。分板块来看，银行、煤炭和钢铁分别下跌0.26%、0.37%和0.43%；相反的前期涨幅较大受外围事件影响的农林牧渔、通信和军工板块本周大幅调整，分别下跌10.13%、8.07%和7.67%。

上周美股的大跌引发国内白马股大跌，主要原因也是由于这些板块和个股本身估值处在历史相对高位水平，再加上市场流动性有一定边际收紧的迹象，另外临近四季度机构资金有一定兑现收益的需求，多因素叠加导致市场有所调整，但其实这也是一种估值回归的过程。市场整体并未脱离箱体震荡的区间，核心价值股调整之后估值也趋于合理，市场继续大幅调整的基础已有所减弱。

往后看，虽然流动性边际有所收紧，但是随着国内经济的逐步恢复，中美关系阶段性缓解，短期市场可能依然处在震荡区间内，后面依然存在结构性机会，市场风格会逐渐趋于均衡。一方面看好三季报业绩爆发且可能延续的军工、消费电子、光伏等科技板块，另一方面建议关注白酒、家电家居、水泥、工程机械等估值较低的顺周期板块。

上周权益市场表现

上周各大指数涨跌幅情况

万得全A -4.25%、上证综指 -2.83%、深证成指 -5.23%、沪深300 -3.00%、创业板指 -7.16%、中小板指 -5.19%、上证50 -1.32%、中证500 -4.63%、中证1000 -6.13%。

申万行业指数涨跌幅情况

申万一级行业表现最好的三个板块为银行、钢铁和房地产，涨幅分别为-0.32%、-0.32%和-1.17%；而农林牧渔、通信和国防军工跌幅靠前。

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债市：短期流动性仍是左右债市的核心因素，债市预期继续震荡

短期流动性仍是左右债市的核心因素，债市预期继续震荡。一系列金融数据及经济数据密集发布。进出口数据持续好于预期，且由于汇率波动，以美元计价和人民币计价的进出口数据有所分化；通胀数据出台，中国8月CPI同比上涨2.4%，预期涨2.4%。其中猪肉价格影响CPI上涨约1.74个百分点。PPI同比下降2.0%，预期降2.0%，环比上涨0.3%；M2余额213.68万亿元，同比增长10.4%，M1余额60.13万亿元，同比增长8%。社融规模增量为3.58万亿元，预期2.58万亿元。整体来看经济复苏的趋势持续，金融货币数据整体超预期，主要是由政府债券融资部分及表外融资贡献，政府债券融资部分明显偏强，但也要看到的是M1/M2剪刀差继续收缩，呈现信用收缩的迹象。全周来看，流动性仍是左右市场波动的主要因素，债市收益率呈现先下后上。本周前四天流动性宽松，市场情绪较好；最后一天流动性收紧，叠加社融数据超预期，导致收益率震荡上行，最终债市呈现微幅震荡。

目前市场情绪还是较为谨慎，债市缺乏看多做多的长期动力。权益市场近期情绪冷却，市场风险偏好有所下降，对债市的流动性挤占明显缓解。预期下周债市仍将维持震荡，等待增量信息的出现。

关注9月中旬央行MLF续做的数量和价格。央行在9月的第二个星期公开市场操作净投放较多，只是在周五有100亿的净回笼，全周资金面较为宽松。下周又有MLF到期，关注本次MLF到期时央行的操作：（1）价格方面，此前MLF利率已经连续4个月保持在2.95%，预期央行续做的价格维持不变；（2）数量方面，最近两次央行均一次性续做当月到期的MLF，8月整体呈现增量投放。9月作为跨季月份，不排除央行通过MLF超量续做释放市场流动性的可能。

信用收缩下民企再融资困难，关注湖北企业发债情况。上市公司冀中能源连续发布多条公告，拟以现金25.31亿购买冀中能源集团持有的华北制药10%的股份，以8.13亿元收购金牛化工20%的股份，为母公司输血，有助于缓解冀中能源日趋紧张的流动性压力。渤海租赁两次召开持有人大会，终于展期成功，只支付利息，需关注其后续情况。湖北省发改委透露，2020年前8个月湖北省发行企业债券23只，规模共计303.79亿元，同比增长35%，占全国发行额的12.69%，为全国第一位，这也符合我们前期对于政策对湖北债券供给方面的宽松判断。

当代集团和泛海集团的二级存续债券出现了较大幅度的折价交易。随着信用收缩的背景下，一部分前期已经发生风险暴露的民企再融资受阻，预期可能重新陷入困境，不排除进而发展为实质性违约。湖北省能否持续保持前期的宽信用态势值得关注。

上周债券市场表现

流动性跟踪

1）货币市场：本期内银行间质押式回购日均成交量为43605.32亿元；较前周增加5598.12亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.5855%,较前周跌53.74个基点。9月11日，R001加权平均利率为1.5072%，较前周跌58.14个基点；R007加权平均利率为2.1874%，较前周跌15.34个基点。

2）资金面：9月11日，央行公开市场开展900亿元7天期逆回购操作，当日有1000亿元逆回购到期，当日净回笼100亿元，终结此前连续四日净投放。本周央行公开市场有3900亿元逆回购到期，央行累计进行了6200亿元逆回购操作，因此本周净投放2300亿元。央行连续大额净投放，主要是缓和市场流动性紧张。目前银行同业存单发行利率明显上升，央行也希望创造相对充裕的流动性环境。央行的操作给予市场充分的预期，即流动性并不会过度收紧，回购利率不会继续大幅上行，预计同业存单利率也不会大幅偏离中期借贷便利（MLF）利率。

银行间国债二级市场收益率一周变动

国开债二级市场收益率一周变动

利率债跟踪

1）一级市场：上周一级市场发行61只利率债，实际发行总额5284亿元，债券量与前周相比基本持平。

2）本期银行间国债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均跌2.12bp。其中，0.5年期品种上涨5.46bp，1年期品种上涨0.79bp，10年期品种上涨1.18bp。本期国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均跌1.97bp。其中，1年期品种下跌3.85bp，3年期品种下跌2.33bp，10年期品种下跌0.98bp。

信用债跟踪

1）一级市场：上周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行1136亿元，发行量与前周相比差异不大，但结构有所调整。

2）二级市场：本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体下跌0.49bp，AA+级整体下跌0.24bp，AA-级整体下跌2.49bp。本期各信用级别中票收益率多数下跌，其中5年期AAA级中票下跌1.33bp，4年期AA+级中票上涨0.83bp，2年期AA-级中票上涨1.34bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨0.07bp，3年期AA+级上涨0.02bp，15年期AA级上涨0.06bp。

新基首发