要点提示:
1、USDA:美豆新作单产及库存下调
2、巴西大豆播种进度迟缓
3、国内大豆月度进口环比下降
4、马来西亚棕榈油库存创低位
5、国内油脂累库迟滞
市场展望与投资策略:
因天气因素巴西大豆播种迟滞,南美大豆产量不确定性增加,全球大豆供应预期收紧继续支撑美豆价格。目前,阿根廷及巴西部分地区降雨有所改善,且美豆价格高企使得中国进口商考虑取消12-1月船期的美豆合同,将制约美豆行情,近期美豆走势仍需关注美豆出口节奏和南美产区天气情况。
随着大豆进口成本提升,国内12-2月盘面净榨利持续亏损,中国买家洗船消息频出。国内豆油商业库存已数周连降,沿海港口棕油和菜油库存也处于历史同期较低水平。近期油厂因豆粕胀库停机,大豆压榨量降低利于豆油继续去库存。因天气转凉,棕榈油消耗放慢。不过马来西亚将进入季节性减产季,且库存已创三年低位,产地供需面转好利好国内棕油市场。随着元旦、春节前包装油备货旺季临近,国内油脂行情仍将维持偏强。
一、行情走势回顾
11月中上旬,由于出口持续强劲以及USDA报告利多,推动美豆大幅上涨。下旬由于传言国内榨利恶化洗船美豆,美豆主力期价承压整理。美豆期价涨至高位,从成本端上提振国内豆类油脂行情。棕油产地供需利多推动马盘偏强,国内豆油库存连续下降,11月国内油脂延续上涨行情。
图1:CBOT大豆期价
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind
图2:油脂期价
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind
二、供需分析
2.1 USDA:美豆新作单产及库存下调
表1:11月USDA全球大豆供需平衡表
资料来源:华安期货投资咨询部;USDA
11月USDA供需报告,将阿根廷大豆产量调低250万吨至5100万吨,维持巴西大豆作物产量预估在1.33亿吨不变,中国大豆进口数据继续维持1亿吨的预估不变。美国2020/21年度大豆单产预估下调至每英亩50.7蒲式耳,产量预测值大幅调低0.98亿蒲式耳,至41.7亿蒲式耳,远低于分析师在报告前所预期的42.51亿蒲式耳。出口数据与上月保持一致仍为22亿蒲式耳。美国2020/21市场年度的年末库存将降至1.90亿蒲式耳,如果确实如此,将为2013/14年度以来最低。虽然美豆出口及压榨预估均维持不变,但美豆产量在单产调降大于预期情况下出现大幅下调,从而令新季结转库存出现超出预期的调降,本次报告对大豆市场影响利多。
表2:美豆供需平衡表调整
资料来源:华安期货投资咨询部;USDA
美国油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨报告显示,10月份大豆压榨量为1.85亿蒲大豆(500万吨),高于市场预期的1.77亿蒲式耳(482万吨),比9月份提高近15%,比去年同期提高5%以上,创下单月压榨量的最高历史纪录。10月份通常是美国本地压榨商大豆加工最活跃的月份,不仅美国农民逐步进入收割高峰,同时今年强劲的压榨利润进一步激励加工商。截至10月底NOPA美国豆油库存为14.87亿磅,高于9月底的14.33亿磅。美豆油库存出现较大的回升主要是疫情导致国内食用需求萎缩。
图3:美豆周度出口(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;USDA;Wind
图4:美豆月度压榨量(百万蒲式耳)
资料来源:华安期货投资咨询部;USDA;Wind
根据美国农业部数据,截止11月19日,2020/21年度迄今为止,美国对华大豆销售总量(已经装船和尚未装船的销售量)为2920万吨,同比增加213.7%。美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为1772万吨,高于去年同期的556万吨。由于第二、三季度中国的大量采购,今年巴西大豆库存提前见底,供应紧张推动巴西大豆升贴水报价快速上涨,美豆价相较有优势,特别是中国履行贸易协议情况下加大对美豆的采购数量。出口持续强劲,也成为了美豆价格持续上涨的助推因素之一。后期美豆出口是否能维持乐观,还需关注中国的采购节奏。
2.2 巴西大豆播种进度迟缓
截至11月20日,巴西2020/21年度大豆播种进度为74.1%,低于去年同期的75.7%,也低于历史均值75.5%。由于巴西中西部地区的降雨不规律,而且南部天气干燥,导致今年巴西大豆播种出现非典型延迟,即使是已种大豆也未能得到充足的降雨,迫使一些农户重新种植。巴西大豆播种延迟可能导致晚收,并导致2021年初中国采购美国大豆的时间比往年更长。不过,尽管拉尼娜天气加剧了干旱,但是由于播种面积增加,巴西明年初收获的大豆产量仍有可能创下历史新高。
10月份巴西大豆出口量为249吨,比9月份减少44%,比去年同期减少50.9%。巴西大豆出口下滑的主要原因在于,今年早些时候巴西大豆出口异常强劲,导致国内供应紧张。随着巴西大豆进入销售末期,后期出口量预计仍将继续减少。尽管如此,巴西大豆的远期需求仍显强劲。受芝加哥期货市场价格上扬激励,巴西新作大豆预售量创下史无前例的水平。截至11月中旬,巴西2020/21年度大豆预售已完成预计产量的55%。
图5:进口大豆升贴水
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind;
图6:巴西大豆月度出口量(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind;巴西贸易部
2.3 国内大豆月度进口环比下降
海关发布的数据显示,10月份中国大豆进口量为868.8万吨,较9月环比降11.25%;较去年同期增40.55%;2020年1-10月共累计进口大豆8321.7万吨,同比增17.72%。10月大豆进口环比下降主要由于巴西大豆出口季节接近尾声。目前,美国新豆收获上市,而巴西大豆货源见底,且近些周来中国已经加快采购包括大豆在内的美国农产品(000061,股吧),以满足国内需求。且为履行中美贸易协议的采购承诺,后期中国进口的美国大豆数量预计将会提高。
图7:大豆月度进口量(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;中国海关
图8:国内大豆库存(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;中国海关
小结:在单产调降大于预期情况下美豆产量出现大幅下调,新季结转库存出现超出预期的调降。巴西新季大豆播种进度延迟,全球大豆供应收紧预期继续支撑美豆上行。10月国内大豆进口环比下降,随着美国新豆收获上市,而巴西大豆货源见底,且为履行中美贸易协议的采购承诺,后期美豆进口量预计将会提高。
2.4 马来西亚棕榈油库存创低位
图9:马来西亚棕榈油月度产量(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;MPOB
图10:棕榈油库存(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;MPOB
马来西亚棕榈油局(MPOB)发布月报显示,2020年10月,棕榈油产量低于预期,环比下降7.75%至172万吨;出口低于预期,环比上升3.84%至167万吨。库存基本符合预期,环比下降8.63%至157万吨。10月产量降幅稍高于预期,抵消出口略逊预期的不利影响,结转库存最终如期下降,报告中性略偏多。
由于疫情限制及劳动力短缺,近几月产地棕榈油产量恢复偏慢,且出口需求强劲下,产地棕榈油库存重建缓慢,马来西亚10月棕榈油库存创三年低位。从船运调查机构ITS公布,马来西亚11月1-25日棕榈油出口环比降18.7%。印度节日旺季结束,需求转弱或将令棕榈油出口前景受限。MPOA发布的数据显示,2020年11月1-20日,马来西亚毛棕榈油产量环比下降10.51%,11月份棕榈油进入季节性减产期,且疫情仍未得到控制,预计马来西亚棕榈油仍处于降库存状态。
图11:马来西亚棕榈油月度出口量(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;MPOB;Wind
图12:马来西亚毛棕油结算价(马来西亚令吉特)
资料来源:华安期货投资咨询部;MPOB;Wind
2.5 国内油脂累库迟滞
截止11月24日,国内豆油港口库存总量103.7万吨,较上月同期降7.7%,较去年同期增5.8%。全国港口食用棕榈油库存总量43.6万吨,较上月同期增10.7%,较去年同期降低33%。
图13:国内主要港口豆油库存(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind
图14:棕榈油港口库存(万吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind
油厂开机率继续回升,但11月豆油库存依旧继续下降,主要是豆油渠道需求依旧良好,且国有企业收储仍在继续。12月份油脂季节性消费旺季逐步开启,预计豆油商业库存仍有下降空间。国内棕榈油到船增加,而需求不佳,棕榈油库存显著回升。随着天气转凉,棕榈油消耗放慢,且市场预计11月份24度棕榈油进口量高达65万吨,预计后期棕榈油库存仍有可能继续回升。整体而言,目前豆油库存不高,菜油及棕油库存仍处于历史低位值,且今年饲料用油增幅较大,油脂库存压力不大。
2.6 基差分析
目前,沿海一级豆油现货基差在Y2009+360到420不等,较上月基本持平。中国积极采购带动美豆大涨至历史高位,国内大豆的进口成本抬升,油厂挺价意愿强。内外盘走强,提高市场采购积极性,豆油库存持续下降,基差显著走强。随着天气转冷,影响棕榈油需求,基差表现较弱。菜油方面,由于与豆棕价差较大,买家采购积极性不高,基差持续疲软。在消费旺季临近背景下,预计油脂基差将维持较高。
图15:一级豆油现货对豆油主力合约基差(元/吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind
图16:24度棕榈油现货对棕榈油主力合约价差(元/吨)
资料来源:华安期货投资咨询部;Wind
小结:马来西亚10月棕榈油库存创三年低位,11月份棕榈油进入季节性减产期,且疫情仍未得到控制,预计马来西亚棕榈油仍处于降库存状态。国内油厂开机率继续回升,由于豆油渠道需求依旧良好,且国有企业收储仍在继续,豆油库存未增反降。菜油及棕油库存仍处于历史低位值,且今年饲料用油增幅较大,油脂库存压力不大。在消费旺季临近背景下,预计油脂基差将维持较高。
三、后市展望与操作策略
因天气因素巴西大豆播种迟滞,南美大豆产量不确定性增加,全球大豆供应预期收紧继续支撑美豆价格。目前,阿根廷及巴西部分地区降雨有所改善,且美豆价格高企使得中国进口商考虑取消12-1月船期的美豆合同,将制约美豆行情,近期美豆走势仍需关注美豆出口节奏和南美产区天气情况。
随着大豆进口成本提升,国内12-2月盘面净榨利持续亏损,中国买家洗船消息频出。国内豆油商业库存已数周连降,沿海港口棕油和菜油库存也处于历史同期较低水平。近期油厂因豆粕胀库停机,大豆压榨量降低利于豆油继续去库存。因天气转凉,棕榈油消耗放慢。不过马来西亚将进入季节性减产季,且库存已创三年低位,产地供需面转好利好国内棕油市场。随着元旦、春节前包装油备货旺季临近,国内油脂行情仍将维持偏强。
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