来源：象树资产
来源：中国基金报
今年以来，市场明显冷热不均，医药、白酒、科技等板块炙手可热，虽然经历调整，涨幅仍然领先于其他行业，投资人的“抱团”，也让资金集中在特定的一些个股上，表现在重仓股上，基金的持有重合度非常高，阅读基金经理的报告，经常有“雷同”的感觉。
但并不代表“冷门”行业没有人关注，实际上，在过往一年多时间里，一些“冷门”行业也诞生了牛股，涨幅不比热门行业低。实际上市场中也有这样一类基金经理，他有自己的选股原则，提早潜伏在一些尚未启动的行业中，等市场逐步意识到它们的投资价值，也获得了非常丰厚的回报，并尽量保持“冷热门”行业之间的平衡。
中国基金报粉丝会邀请到这样一位擅长在“冷门”板块里挖掘牛股的基金经理，他就是国投瑞银基金经理孙文龙。孙文龙管理的基金国投瑞银新兴行业，三季报中，出现了多只看似冷门，近一两年来涨幅却毫不逊色于热门行业的建材、化工股，究竟孙文龙是怎么样在“冷门”板块选出“潜力股”，如何判断介入的时机，又怎么样才能拿的住呢？
◆ 偏好在“成长空间大，收益率高，但是具有一定不确定性的行业”上，通过“深入研究和紧密跟踪，将不确定性风险，变为确定性，以此获得更大的收益”。
◆ 对于看好的标的敢于重仓配置，并且长期持有。行业配置上，相对均衡，没有特别的偏好。但基于投研背景和能力圈，对地产产业链、大消费、电子等方向有更多的关注。他尤为熟悉建筑建材，对行业的变化、产业的发展趋势都有深刻的理解和个人的判断。
截至11月16日，孙文龙管理的国投瑞银新兴行业，自他2015年3月14日任职至今，实现了237%的正收益，年化收益率达到23.89%，在同业中名列前茅（wind统计）。在选股上，他最看重的是一个指标：“ROIC”，即投入资本回报率。究竟这个看似简单的指标怎么让他投资如虎添翼？涨了大半年，A股还存不存在值得挖掘的冷门板块？在目前的的时段，如何保持行业、板块之间的“冷热平衡”呢？
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未来看好价值和顺周期行业
问：券商纷纷呼喊的跨年行情还有没有？如果有的话，机会在哪里？
孙文龙：对短期机会的判断和把握不是我们的强项，但是我们还是试图去回答这个问题。回顾三季度的行情，虽然整个市场还是震荡往上走的趋势，可能有些板块，比如新能源车、整车、光伏、消费白酒等板块还一直创新高，但有很多其他板块和行业其实已经进入比较深度的回调，所以是不是有跨年度行情，总体上我们觉得要有一个结构化的机会去看待这个问题。
总体上我们判断大宽松的背景下，目前还没有看到明显的收缩，在明年一季度总体上流动性还保持宽松的背景下，这个市场还是继续震荡往上走的趋势。具体到一些板块，目前市场我们相对来说更看好顺周期的板块，因为整个经济处在复苏的过程，未来行情将从今年上半年的估值提升逐步过渡到盈利驱动，所以我们更看好顺周期的板块。
问：年前投资机会有哪些？
孙文龙：看未来一个多月的机会，难度太大了。所以即使现在我们去买一些公司去，也基本上是为明年在做布局，明年一季度相对流动性比较充裕，我们觉得机会可能比较大，包括价值、顺周期的，明年一季度还是会有超额收益。然后一些跌下来一些的板块，明年一季度成长估值切换的机会，我们觉得还是不错的。
问：2021年面临货币收紧压力，如何看投资机会和风险？
孙文龙：过去两年整个市场走了一个比较牛的行情，而且整个公募基金的收益率也相当好，包括2019年基金的中位数在35%，目前来看，今年超过40%。在整体市场经过过去两年大幅上涨的情况下，我们怎么去看待未来的行情，尤其我们看得短一点，怎么看明年。这个问题很核心的一个变量，就是明年货币政策是不是有一个收紧的压力？我们觉得目前还不能给出一个很明确的判断，到12月份可能会看得更清晰一些。
如果明年整个货币基调变得更加紧，那我们觉得明年市场的机会，就相对来说比过去两年要小很多，我们必须要去降低预期回报，基民要有这样的预期，基金管理人也应该有这样的预期。因为整体估值现在来看不算特别便宜，如果我们能够看到明年明显的收缩信号，整体上的估值还是有压力，这是风险。
机会我们觉得还是会有的，因为整个中国的产业链纵深还是比较大，还是有很多新兴成长的机会。最近两三个月虽然整个市场没怎么跌，但是很多股票已经跌了百分之三、五十，下跌以后反而是一个风险释放。如果是有继续往上的一些机会，那我们觉得还是有不错的机会。
问：A股涨了近2年，顺应周期，市场风格是否将转换，明年是股的机会多还是债的机会多？
孙文龙：整个A股确实涨了两年，市场风格是不是在切换，其实最近两、三个月或者最近一个季度，市场风格已经在做一些切换，但风格切换也是阶段性的。成长是永恒的主题，切换之后，只要估值不是特别贵，我们觉得明年成长还有机会。
明年是股的机会多，还是债的机会多？我觉得明年一季度可能是整个经济增速的高点，过了这个高点以后，我们觉得债的机会比较多。3.3%的国债收益率可能往上的空间到3.5%可能基本上是极限了。从这个意义上讲，我们觉得明年债的机会，可能比股票的机会多，但是股票的机会，虽然整体上估值水平这两年有明显的提升，但是整个明年上半年还是靠盈利来驱动，另外，包括近期回调之后的成长板块，我们觉得明年还是有表现的机会。
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