长城宏观：以守为攻，坚定信心

来源：长城基金微天地

向威达

长城基金首席经济学家

宏观回顾

上证指数在上周三创出今年的反弹新高3465以后也持续震荡回落，表明市场分歧仍在，多数投资者对后市比较谨慎甚至有些悲观。实际上，日前公布的11月份出口数据以美元计同比增长了21%以上，是2018年3月以来的最好的数据，贸易顺差从10月份的584.4亿美元增加到754.2亿美元，大大超过市场预期；同时11月份官方制造业PMI收于52.1%，前值51.4%，较上月上升0.7个百分点；当月生产指数54.7%，新订单指数53.9%，其中新出口订单指数51.5%，都是连续回升。特别是生产经营活动预期指数为60.1%，较上月上升0.8个百分点，表明制造业企业对未来经营预期非常乐观，企业信心增强。与高技术制造相关的医药、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，位于较高景气区间，表明中国的经济结构继续调整。另一方面，欧美各国11月份的各项经济数据也明显改善，说明全球经济复苏与中国经济回升表现出较好的共振效果,可以说中国经济和全球经济当前的格局好于投资者的预期。当前A股投资者所表达出的市场情绪还是对经济好、货币收的担忧。从理论上讲，明年上半年经济加速复苏与中国货币中性偏紧是主导A股走势的两大最主要因素。前者推动A股股价向上，后者引发A股估值回落，那么这两大因素谁主沉浮？我们认为，主导明年A股走势的主要矛盾不是货币收缩，而是经济复苏，经济加速复苏推动A股向上的动力超过了货币收缩对A股估值的打压。

未来展望

需要特别指出的是，当前的利率已经在很大程度上反映了对明年中国经济复苏和通胀的预期，虽然未来半年国内利率很可能居高难下，但对比美股，A股当前的估值并不过分。假定A股明年稳定在当前的估值水平上，以目前市场普遍预期明年A股非金融类的上市公司盈利增长16%以上，A股未来几个月还有相当的上升空间。我们建议投资者在当前的市场震荡过程中以守为攻，越是市场震荡下跌的时候越要坚定信心。特别是明年全球经济加速复苏，国际油价和国际金属价格还有进一步上升的空间，国内PPI到明年4、5月份很有可能上升到3%以上，使煤炭、有色金属、钢铁、化工、建材等上游周期性行业的盈利增速超过下游消费行业，加上周期性行业的估值目前依然处在历史低位，我们认为周期股的行情没有结束。同时，全球经济加速复苏，特别是美国房地产市场一片繁荣，我们对未来几个月出口产业链保持乐观。而科技股经过几个月的持续震荡调整，估值过高的风险大部分已经释放，继续下跌的空间不大。从战略的高度继续逢低重点关注军工产业链，汽车电动化智能化产业链，与苹果产业链相关的消费电子和高端智造以及未来的应用科技包括大数据和人工智能与传媒游戏板块。

A股表现

上周指数上涨，日均成交量环比上升。上证综指上涨1.06%，深圳成指上涨2.45%，创业板指上涨4.27%。两市总成交量4.23万亿元，日均成交量环比上升4.06%。

上周板块涨多跌少，其中上涨居前的板块为医药、食品饮料和传媒，分别上涨5.48%、4.08%和3.63%；下跌居前的板块为汽车、煤炭和房地产，分别下跌2.05%、1.86%和1.10%。

境外市场表现

境外市场2020年11月30日~12月4日一周回顾

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