最美行情一季度有约 防范风险将成全年主旋律

翟超/制图

证券时报记者 张婷婷

时值年末，已有约20家大中型券商举办了年度策略会，投资者对明年经济形势和资本市场投资机会的预判趋于明朗。

12月9日至10日，中信建投证券在深圳举办2021年资本市场峰会，峰会主题为“变局中开新局”。中信建投证券首席策略分析师张玉龙认为，明年市场上行的驱动力主要来自经济复苏，最主要的行情预计出现在2021年一季度，2021年市场整体收益水平将显著低于2019年和2020年。

具体的行业配置上，张玉龙认为，科技和消费仍然值得长期布局。而就市场风格来看，坚持各领域的龙头策略依然是最重要的风格推荐。

相比A股，中信建投研究发展部联席负责人、宏观固收首席分析师黄文涛对债券端的配置更为青睐，他认为今年是收益率极低值，明年或出现收益率极高值，建议投资者特别关注一季度后超长端国债的交易机会。

明年主要行情

一季度见真章

在中信建投证券2021年资本市场峰会上，该公司首席策略分析师张玉龙对2021年A股投资策略进行了展望。

张玉龙认为，2021年经济活动整体表现将类似于2004年和2010年。从经济驱动力来看，如果欧美疫情因为疫苗的推广而得到控制，需求将显著回升，这对中国出口将构成拉动作用；从经济结构来看，房地产市场将在调控中平稳运行，制造业投资在构建现代化产业体系中成为重点，成为驱动2021年经济增长的重要力量；双循环经济体系的构建，消费水平将得到支持，这也是2021年经济水平回升的力量，经济结构的调整和优化的机会更加明确。

张玉龙认为，2021年为“十四五”开局之年，从中央关于“十四五”规划和2035远景目标建议中可以发现，高质量发展是未来经济发展的主线。

站在新时代的起点上，中信建投证券预计2021年市场整体收益水平将显著低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。除此之外，信用风险暴露、人民币升值影响出口等因素都会对经济和市场产生影响。

张玉龙预测，明年市场上行的驱动力主要来自经济复苏，全年市场走势呈现出一波三折的特征。全年最主要行情在一季度，三季度可能还存在着小反弹，建议投资者降低预期，防范风险，把握一季度的行情。

由于经济复苏和利率上行主导市场，从短期来看，全球定价的有色金属、石油产业链、全球航运等周期行业将持续占优。在2020年四季度已经有所反映的情况下，更建议投资者在2021年选择石油、有色金属等资源板块；与此同时，在信用和货币边际收紧的情况下，低估值、具备充裕现金流的品种仍然是稀缺的，消费板块和保险板块相对占优。从长期来看，经济升级将主导结构型的机会，科技和消费仍然值得长期布局。

中信建投证券金融工程兼大类资产配置及基金研究首席分析师丁鲁明在对明年中国股市进行展望时表示，预计上证核心运行区间与2020年下半年一致，指数前高后低，科技成长继续占优。中国经济短周期即将见顶，在明年全球经济共振复苏高度一致的预期中，预计流动性二次宽松将成为主要的不确定加分项。

经济复苏无悬念

防范风险成主线

谈到宏观经济走势，多家研究机构都持乐观态度。中信建投研究发展部联席负责人、宏观固收首席分析师黄文涛认为，2021年中国GDP增速中枢为9.5%，节奏上逐季回落，由20.1%回落至5.6%。

具体来看，预计2021年出口增长2%左右，上半年高增，下半年转负；明年消费增速预估在15%左右，由于消费及服务业今年受到的抑制最强，明年复苏的力量大概率会强于出口和投资；2021年制造业投资稳健增长的确定性较强，预计全年同比增长8%~10%，其节奏在基数效应下前高后低，逐步回落；房地产投资进入“白银时代”，2021年增速或可实现5%左右，节奏是上半年增速先走高，下半年转向回落。此外，基建投资明年或将低位增长。

黄文涛认为，疫情防控再升级、中美关系存在变数、防范风险回C位、货币政策回中性、美债收益率攀升等，是理解明年形势的五条线索。

其中，在明年经济强劲复苏已不存在疑问的前提下，防范风险则成了主旋律。过去5年（2015~2019年），中国宏观杠杆率的总体走势是先上升再企稳，2020年宏观杠杆率由于分母端经济负增长、分子端对冲疫情影响的宽信用政策再次较快上行，年初至三季度末实体经济宏观杠杆率上升24.7个百分点至270.1%。经济企稳后，对风险防控的关注重回C位。

黄文涛预计明年违约风险事件点状发生的频率和规模加大。明年3月31日是关键时间节点，预计银行不良率提高16~32个基点。近期出现的一系列信用债违约事件，是政策转向中性过程中的必然结果，2021年会进一步扩大加剧。

就中美关系而言，中期来看，中美关系仍面临较大不确定性，拜登尽管反对惩罚性关税，但未必会轻易下调对中国的关税，反而存在与主要盟友磋商合作共同对抗中国的风险。

黄文涛在谈到明年资本市场的机会时表示，2021年的两大产业主线分别为可选消费行业与设备制造业。他特别提到了债券端的配置时机。黄文涛认为，今年是收益率极低值，明年或出现收益率极高值。10年国债波动区间为3.0%~3.4%，3.3%以上配置型投资者可积极介入。投资者可于一季度前后配置，之后捕捉交易机会。同时，可特别关注一季度后超长端国债的交易机会。