火线解读：11月金融数据公布 释放出哪些信号？

12月9日，中国人民银行公布了11月金融数据，其中反映出怎样的信号？

M1

央行数据显示，11月末，广义货币(M2)余额217.2万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.5个百分点；狭义货币(M1)余额61.86万亿元,同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和6.5个百分点；流通中货币(M0)余额8.16万亿元,同比增长10.3%。当月净投放现金557亿元。

中金固收研报指出，11月M1同比增速创下2018年2月以来的新高， M1增速进一步上升显示资金活化程度提升，微观主体活跃度上升以及企业利润改善，主要反映了此前信贷和财政宽松的累积效应，今年前三季度企业贷款加权平均利率持续下降，较上年末累计下降49bp，改善了实体经济的现金流。

中信期货研报认为，11月M1增速回升，主要因为经济的修复使得居民收入和企业盈利增加，相关活期存款也趋于增加。M1增速的回升从侧面印证了经济的活力。

东方金诚首席宏观分析师王青称，当月M1增速呈现明显上升，达到了两位数，显示经济修复过程中，企业经营活动和投资信心在增强。另外，当前房地产市场仍高位运营，对M1增速也有一定的拉动作用。

社融

初步统计，2020年11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为170.45万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.21万亿元，同比增长3.1%。

中金固收研报指出，11月社会融资规模增量小幅高于市场预期，同比多增量创3月以来新低。根据测算，扣除政府债券、ABS和贷款核销的老口径社融增速11月为10.84%，也低于上月10.9%的增速。新老口径社融增速均较上月回落。如预期，社融增速的拐点已经出现。

中信期货研报称，11月社融存量较前值回落0.1个百分点，为年内首次出现回落。剔除掉信用债违约事件冲击的影响，社融存量增速大体持平；但是中长期贷款增速的回落也是社融增速并未走高的重要原因。由于经济接近恢复到正常水平，出口、房地产等表现积极，国内货币政策回归常态。预计社融存量增速可能已经见顶，但短期经济向好融资需求增长对社融仍有支撑。

王青称，预计年内新增社融总量将控制在35万亿左右。

新增人民币贷款

中国11月份人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元。分部门看，住户部门贷款增加7534亿元，其中，短期贷款增加2486亿元，中长期贷款增加5049亿元；企（事）业单位贷款增加7812亿元，其中，短期贷款增加734亿元，中长期贷款增加5887亿元，票据融资增加804亿元；非银行业金融机构贷款减少1042亿元。

中金固收研报指出，整体来看，11月信贷支撑主要依靠企业中长期贷款和居民端投放，消费链条复苏延续，出口等推动制造业贷款需求仍偏强。信贷增速本月继续放缓至12.8%。后续来看，紧货币向紧信贷过渡仍将延续，12月信贷增速可能会进一步小幅回落。

华西证券研报认为，11月票据规模在下半年持续压降后首次实现正增804亿，同比多增180亿，票交所数据显示开票量和贴现发生额均较上月有一定提升，或源于11月外贸的明显复苏。总体看11月信贷规模稳中有增符合预期，中长期贷款多增结构持续优化，预计年末企业贷款投放仍有需求支撑。

王青指出，11月居民短贷延续上月高峰势头，与当前消费回暖直接相关，当月新增居民中长期贷款保持在高位，背后是11月房地产市场仍处于高位运营阶段，居民房贷规模较大。但是也要看到，居民中长期贷款增幅已连续两个月处于低位，显示前期房地产调控政策加码后，房地产市场上升势头已经受到了遏制。

王青认为，总体来看，11月金融数据体现了本轮宽信用进入退潮期带来的影响，预计该趋势还会在12月延续。

货币政策方向

展望明年，中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明团队认为，当前货币政策已基本回归常态，市场对此也基本形成一致预期，但财政政策的扩张脚步仍在延续，考虑到当前国内经济快速修复，逆周期政策发力托底的必要性已有所下降，政策天平将逐渐向“防风险”倾斜，后续宏观政策料将逐渐回归常态化，中性预期之下，认为2021年的赤字率或将下调至3.0%，新增专项债额度则可能按照3.0万亿安排。

天风证券研报称，根据央行要求“社融和M2增速与反映潜在产出的名义GDP增速相匹配”估算出来的社融增速10.5%可能会低估明年实际情况，而明年新增社融大概率不会超过今年，持平情况下明年社融增速为12.2%，因而明年社融增速实际情况可能介乎这两者之间，初步判断约为11%，对应新增社融规模在31.7万亿左右。推算出明年M2增速可能在9%左右。