中红医疗IPO估值：研发投入大部是存货疫情期爆发难以持续

近日，创业板上市委员会召开2020 年第 43 次审议会议，结果显示中红普林医疗用品股份有限公司（以下简称“中红医疗”）符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

中红医疗是一家什么样的公司？公司与同行业竞争对手相比处于什么市场地位？投资者需要了解公司的关键信息，才能对公司进行合理的市场估值。

业绩位居行业中流疫情期爆发难以持续

招股书显示，中红医疗成立于2010 年，公司主要从事高品质丁腈手套、PVC手套等医用及工业用一次性防护手套的研发、生产与销售，主要产品包括健康防护用一次性丁腈手套及PVC手套。

公司主营业务产品以外销出口为主，并采取ODM直销方式，即公司实际为海外医疗器械及医疗耗材等领域品牌商进行ODM生产。

公司是国内最早生产销售PVC手套和丁腈手套的企业之一，在国内外一次性健康防护手套市场拥有较高的知名度。目前，公司一次性健康防护手套产能位居国内前列，现已成为我国丁腈手套领域的领先企业。

招股书披露，公司的竞争对手包括A股上市公司英科医疗(300677,股吧)（300677）、蓝帆医疗(002382,股吧)（002382），我们可以对三家中国公司进行横向比较，以便获得有利于市场估值的参考信息。

招股书显示，2017-2019年，中红医疗营业收入分别为9.51亿元、9.68亿元、11.71亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为6501.05万元、5666.94万元、8525.98万元。

上市公司2019年年报显示，2017-2019年英科医疗营业收入分别达17.50亿元、18.93亿元、20.83亿元；归属于上市公司股东的净利润分别达1.45亿元、1.79亿元、1.78亿元。

2017-2019年；蓝帆医疗营业收入分别达15.76亿元、26.53亿元、34.76亿元，归属于上市公司股东的净利润分别达2.01亿元、3.47亿元、4.90亿元。

横向比较可见，中红医疗的营收和净利润规模都与上市公司“老大哥”存在差距。业绩成长性位居中流，盈利能力存在波动现象，不如蓝帆医疗的持续快速增长。

招股书也特别提示了投资风险，2020年新冠肺炎疫情的爆发导致公司产品丁腈手套和PVC手套的市场需求短期内大幅增加、价格上涨。公司2020年上半实现净利润为46306.66万元，较2019年全年净利润增长多倍。但新冠肺炎疫情带动的公司业绩快速上升具有偶然性，未来业绩保持高速增长存在不可持续的风险。此外，随着疫情缓解、新冠肺炎疫苗上市及普及、新建产能释放，手套面临产能过剩的风险。

毛利率不高且波动

根据招股说明书，2017-2019年，中红医疗的毛利率分别为18.80%、16.92%、18.51%；英科医疗毛利率分别为25.49%、25.27%、24.80%；蓝帆医疗毛利率分别为31.95%、23.91%、15.30%。

数据显示，中红医疗2017、2018年毛利率均显著低于竞争对手且波动较大，2019年超越了蓝帆医疗，但主要是因为后者毛利率大幅下跌。

蓝帆医疗主要产品为PVC手套，亦生产少部分丁腈手套，产品结构与中红医疗基本相反。2017年至2019年，中红医疗PVC手套毛利率分别为19.54%、14.18%、6.81%，蓝帆医疗手套产品毛利率为31.95%、23.91%、15.30%。可见，蓝帆医疗2019年毛利率大跌主要是因为主要产品PVC手套毛利率大跌。

研发投入大部为存货

招股书显示，2017、2018、2019年，中红医疗研发投入分别为2949.27万元、3155.81万元、4030.84 万元，占营业收入的比例分别为 3.10%、3.26%、3.44%。