杨德龙：巴菲特谈价值投资者卖股票的三个条件

文/前海开源基金首席经济学家 杨德龙

10月21日周三，沪深两市继续震荡调整，创业板指数跌幅较大，白马股表现相对抗跌，近期市场走势整体上来看还是一个震荡调整的走势，赚钱效应比较差，个股也出现了一定的波动，这说明了当前市场还是在震荡调整期。从十一节过后市场先是出现一波上攻行情，冲击了3400点，但随后再次出现了回落，说明市场的信心还没有完全恢复。

三季度大盘也出现了一个箱体震荡的走势，目前来看市场还没有突破箱体的上沿，市场还在震荡调整，蓄势来寻找突破的机会。从本周公布的经济数据来看，我国经济面在疫情控制住之后出现了强劲复苏。今年一季度为了应对疫情的冲击，我国采取了工厂关门、商场停业的做法很快的控制住了疫情，一季度GDP下降了6.8%，但二季度就回升到3.2%，三季度的回升到4.9%，应该说经济恢复的是非常迅速的，四季度预计GDP会回升到6%左右，也就是恢复到正常水平。

根据国际货币基金组织IMF的预计，今年全球经济受到疫情的冲击都比较大，欧美经济普遍出现负增长。在全球主要经济体中，只有中国经济能够实现1.9%的正增长，这在全球经济陷入衰退时是着实不易的。这一方面体现了我国疫情防控卓有成效，对经济的影响逐步消化掉，另一方面也体现出我们经济结构比较齐全，经济增长具有一定的韧性。

今年出口受到海外疫情的影响较大，出口出现了增速下降，但我们中央提出以内循环为主，国际国内双循环的战略格局，加大内需增长。前三季度消费增长已经由负初见转正，特别是近几个月消费增长是比较快的，当然这也和我国电商比较发达有关，线上消费大幅增长，一定程度上弥补了线下消费的下滑，这一点也是欧美经济无法相比的。

我国电商，包括外卖此类线上消费，又称非接触经济，过去几年迅猛发展。因此这次疫情虽然冲击了线下消费，但这种非接触经济大幅增长弥补了线下消费的不足，这也是我国一个重要的比较优势，就是大家对于互联网消费的接受能力很强。互联网、电商发展的很迅速，包括像直播带货，以及外卖、拼团等等一些新的消费形式，大家都比较容易接受。欧美很多国家在线上消费方面一直是畏首畏尾，比如说欧洲担心对于线下的一些实体店造成冲击，因此对线上的销售一直有限制的政策。

消费现在已经成为我们GDP增长最重要的一个引擎，去年的消费对GDP的贡献就已经超过了60%，有的纪录甚至达到70%以上，这一方面是由于投资增速的下降和出口增速的下降，让消费的贡献相对提高，另一方面，也说明我国消费市场的潜力是很大的。

过去几年我一直建议大家重点关注消费白马股，消费是我国增长最确定的一个方向，消费白马股的投资机会是比较确定的，白酒、医药、食品饮料，我把它叫做消费三剑客，这几个行业的龙头股过去几年了都出现了比较好的一个涨幅，给投资者带来了很高的回报。由于涨幅过大积累了大量的获利盘，因此最近也出现了一些获利回吐，包括一些机构和个人在年底兑现收益，卖掉了一些涨幅较大的股票去抄底低估值的板块。因此从前段时间市场的表现来看，向以银行为代表的这些低估值板块出现了较好的表现，消费股则是出现了高位回落。

但投资要着眼于中长期，在当前这种情况之下要想布局明年的机会，我认为还是要紧紧抓住消费白马股这一条主线。无论是受益于消费升级的品牌消费品，还是受益于消费总量扩张的一般消费品，都具有持续增长的机会，甚至像BATJ、美团、拼多多这些独角兽企业，其实它们无一例外也都是消费加互联网，在消费大增长的这种背景之下，通过互联网的手段提高了效率，获得了比较大的发展。

周期股最近也出现了一定的表现，比如说像受益于经济复苏一些周期股的三季报比较好，也出现了反弹，像有色煤炭、钢铁化工、银行、地产等等，这些周期股出现表现，我认为是一个阶段性的现象，并不能持续，向低估值的板块上涨，更多的可以理解成一个补涨，因为之前上涨的比较少，和消费股的估值差距越来越大，到年底，资金会进行阶段性的调仓换股，带来了低估值股票反弹的机会，但这种持续性并不强。

周期股的投资和消费股不一样，一定要做大的波段，比如说出现10~20%的涨幅，可能就要获利了结了，它不像消费股，买了是可以拿来养老的品种，可以买了就睡大觉了，除非消费股基本面发生了重大变化。我一直建议大家跟着巴菲特去学价值投资，巴菲特选择一支好股票，可能需要花很多的时间和精力去看公司的财务报表，去看公司的管理层是否优秀，他一旦选中了一只长期持有的股票，他不会轻易卖掉，巴菲特本人也说，我选出一支好公司不容易，我不会因为短期市场的波动把它卖掉。很多投资者都问我，做价值投资，什么时候应该卖出这些股票？

巴菲特给我们答案了，他提出卖出股票的三个条件。

第一个条件就是你所投资的股票，基本面要换。

你选择这个股票时，它还是比较好的增长，但如果发现它基本面都换了，那一定要卖掉。经典案例就是当年巴菲特低点抄底中石油，然后获得了几倍涨幅之后，在2007年，中石油回归A股上市之前，将港股的中石油，卖掉获利了结。当时他接受媒体采访就讲到他卖掉中石油，是因为当时国际油价已经到了148美元每桶的历史高点，将来油价大概率会大幅下降，中石油的市值已经超过了X美孚的两倍，成为世界第一大市值的公司，一方面是公司的基本面出现了增速下降相当于基本面变化。另一方面，就是卖出股票的第二个条件就是估值过高。当时中石油的估值确实是非常高的，因此巴菲特在当时获利了结卖掉了中石油。当你发现你处的公司业绩增长变缓或者是基本面变化，要么是估值过高，这两个条件都是卖出股票的条件。

第三个，就是你发现了更好的投资机会。

巴菲特在科技股上，一直投资非常谨慎。他认为科技股的护城河比较窄，很容易被别人攻破，一个技术进步就可能颠覆一些科技股的投资价值。因此他很少投科技股，但过去十年是第四次科技革命大爆发，美国的科技股都出现很大的涨幅，巴菲特就尝试着买了科技股的蓝筹股IBM。他买了IBM之后拿了三四年的时间，结果发现IBM错过了移动终端的机会，个人电脑的发展已经日落西山，每况愈下，IBM将他的个人PC业务卖给了联想。

他发现了苹果公司更加优秀，苹果账上有大量的现金，并且苹果已经不仅是一个科技股，实际上它是一个消费股，特别是iPhone，基本上有实力的都买了iPhone智能手机，因此巴菲特发现苹果的投资价值比IBM更大，因此他把IBM亏钱卖掉，换了苹果。并且在每一轮苹果股票下跌时，它就进行加仓，现在苹果的仓位已经占到他旗下伯克希尔-哈撒韦股票持仓的30%。可以说是第一大重仓股。苹果这几年表现非常突出，虽然经过今年3月份美股的四次熔断，苹果现在股价再创历史新高，巴菲特获得了翻倍的收益，达到300亿美元左右的投资回报，可以说重仓苹果这一家公司，就把股神在其他股票上的损失基本上都赚回来了。因此从巴菲特的投资经验来看，选择好的公司，即使它短期涨幅大了一些，可能获利盘回吐的压力大一些，但只要没有触发刚才说的这三个条件，是不用卖出的。

再给大家总结一下，第一个条件就是，你看好的公司基本面恶化，或者基本面改变，第二个条件，估值过高，出现很大的泡沫。第三是你发现了更好的股票，更有把握的机会。

为了规避短期的波动，去卖出手中优质的筹码是愚蠢的行为。为了博弈短期的一些消息去炒一些题材股，也是不可取的。

我们通过价值投资，近年的研究，财务报表分析去发现一些好的公司。然后通过长期持有，以时间换空间，做好公司的股东来分享企业的成长。我从2016年就坚持每年参加巴菲特股东大会。到奥马哈现场聆听股神巴菲特和芒格的经济见解，今年因为疫情只能在线上看巴菲特股东大会的直播，经过这几年不懈的努力，大家对于我推荐的价值投资理念已经有了比较深刻的认识，市场走势也证明了价值投资的正确性，价值投资不仅适合A股市场，且在A股市场坚持价值投资，可以获得更多的超额收益，巴菲特说价值投资者在任何市场都属于少数派，正是因为价值投资知易行难，因此我们做的价值投资才能获得更高的超额收益。

现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，认可价值投资理念，未来十年是A股市场的黄金十年，相信通过价值投资，做好公司的股东或者买入优质基金，大家可以抓住A股市场黄金十年的机会。