在岸人民币拉升收复6.67关口 创2018年7月以来新高

10月21日，在岸人民币拉升收复6.67关口，创2018年7月以来新高。

中国国际金融股份有限公司首席经济学家、研究部负责人彭文生：汇率变化既是国内国际双循环的结果，也反过来影响内外资源的配置。在最新撰文中，他就人民币汇率升值与双循环新格局给出五方面解读：

双循环的最新态势是什么？

后疫情时期，中国出口超预期，美国消费超预期；中国贸易顺差增加，美国贸易逆差增加。对中美两个经济体来讲，国际循环的重要性不是下降而是增加了。

疫情对制造业影响比较小，中国的出口可以说是中国作为制造业大国在这个特殊时期对全球经济社会的贡献，是双赢的局面。决定这样的双循环格局能否持续的一个重要载体就是汇率。

美元弱势能走多远？

未来的美元汇率，一看美国财政的扩张力度，二看美联储的财政赤字货币化是否持续。如果财政扩张继续伴随赤字货币化，那么美元贬值压力继续；如果没有伴随赤字货币化，美元利率上升，则可能有升值压力。

贸易顺差能否持续？

关键要看疫情演变。如果疫情消退，全球经济活动恢复正常，贸易顺差大概率将下降。如果疫情控制的分化继续，中国控制疫情更有效，生产活动恢复相对较充分，中国的贸易顺差将继续支持人民币汇率。

中美利差隐含的套利空间有多大？

对一般投资者来讲，中美利差目前已经没有什么无风险套利空间了。但目前中美之间的高利差意味着未来全球央行和主权投资基金还会继续增加人民币资产配置，带来的资金流入是自主的，对人民币汇率有支持作用。总体来讲，在目前已经高位的基础上，中美利差进一步上升的空间有限。

汇率升值如何影响经济？

汇率升值对通过两个渠道影响宏观经济，一是贸易渠道，二是金融渠道。综合来看，因为汇率在贸易渠道的副作用有限，在金融渠道有利房地产并促进信用扩张，在疫情没有得到根本有效控制或者消退之前，人民币升值对中国经济增长的负面影响有限，甚至可能是有利的。

但疫情消退后，其他国家的生产恢复正常，高汇率对出口的影响就会体现出来，房地产的进一步扩张和相关债务也是不可持续的，也就是说，现在的汇率升值不利经济结构的调整，对中长期的经济增长不利。特别地，想要避免汇率超调，在宏观政策层面，一个理想的组合是“紧信用、松货币、宽财政”。这样的政策组合不仅有利于避免人民币汇率超调，从更广层面看也是后疫情时期促进双循环发展新格局的理想政策组合。

专家激辩人民币升值新周期

中央财经大学金融学院教授张礼卿：人民币未来升值的几率较大。由于中国疫情控制较好，经济复苏较快，而欧美的疫情仍然很严重，特别是欧洲疫情出现反复，全球经济年内实现复苏基本无望，很可能继续陷于严重衰退之中。在这种情况下，中外的基本面会支持人民币进一步升值。他认为，人民币升值总体上是利大于弊的，理由有三点：第一，人民币稳中有升有助于鼓励资本流入，保持资本净流入符合中国的利益；第二，有利于加快形成双循环的新发展格局；第三，对人民币国际化有推动作用。

管涛：现在并非典型的人民币升值，而是多空交织状态下的正常双向流动。即便人民币近期保持升值态势，但这与2008年金融危机时期的升值在基本面上还是不同。首先，前一次人民币升值期间，我国对外经济严重失衡。国际社会普遍认为人民币汇率被显著低估，而此次升值是在均衡合理水平上的升值。其次，中国经济从高速增长转为中高速增长，经济下行意味着中国资产整个投资回报下行，这对人民币汇率的长期走势带来一定影响。最后，上次危机发生时是大国合作，共同应对危机；而当前处于全球化受阻，全球抗疫不能团结一致的局面，这对世界经济复苏和金融运行带来很多不确定的影响。

中国社科院世经政所国际投资研究室主任张明：当前应慎言人民币汇率进入升值新周期，原因有四点：第一，考虑到美元作为全球的避险货币和反周期货币的特点，不能轻易地认为美元指数短期内会陡峭下行；第二，美元指数是美元跟六种发达国家货币之间的一个相对指数，美元指数下降并不意味着人民币兑美元一定会升值；第三，短期资本流动的套利性很强，方向波动大；第四，我国总体跨境资本流动的管制目前是宽进严出，但地下渠道资本外流的规模依然很大。此外，近两年的年度国际收支表中的经常账户、非储备性质金融账户的余额之和（顺差），基本上等于错误与遗漏项净流出。这意味着国际收支的脆弱性上升。

上海市人民政府参事、人民银行调查统计司原司长盛松成：要高度关注短期资金对国内金融市场的冲击。在资本账户双向开放方面，他认为，不仅应该让外资可以进来，同时我国资金也可以出去，主要指企业对外直接投资，收购、并购高新技术企业，购买能源资源。对于直接投资，应该鼓励而不应该设限。管涛认为，在人民币汇率已经趋于均衡合理的情况下，人民币升值可能造成汇率超调，在中外利差较大的情况下，我国汇率超调的问题可能更加突出，还可能会造成资产泡沫和信用膨胀等问题，以及又会重新积累货币错配的风险。

谢亚轩：人民币升值的原因与展望

首先，对于这一轮人民币的升值，我们较为强调美元走弱的影响，美元指数的变化对于人民币汇率起到方向性作用；其次，中国率先走出疫情，在基本面和国际收支层面具有相对优势。向后展望，我们认为人民币仍将维持升值趋势，美国第三轮疫情来袭加大了美国货币、财政宽松延长的必要性，从而继续维持对中国的资本流动和人民币汇率较为有利的格局，不过升值的过程中人民币汇率可能出现较大波动。

央行对人民币升值的态度如何？鉴于人民币升值将对经济产生收缩效应，央行显然并不愿意看到人民币汇率过快升值。虽然央行避免直接参与外汇市场，但仍然可以以市场化方式影响人民币与美元的供求，从而对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节，而这样的环境也给资本项目对外开放提供了良机。新增审批QDII额度。下调远期售汇风险准备金率。

人民币升值有何影响？实体经济方面，人民币汇率走强不利于出口竞争力，当前人民币汇率指数已经上升4.1%，意味着汇率已经开始对出口施压。利率方面，从历史看，较多时期人民币汇率与10年期国债收益率呈反向关系，即汇率强、利率升，其背后的原因在于受经济好的共同影响。汇率主要起到调节作用，汇率强、利差大等因素会通过吸引资本流入国内债市的方式缓和利率的上升幅度，但不足以扭转趋势。货币政策层面，人民币升值使得货币政策有更大的操作空间。