作者 |大简
数据支持|勾股大数据
医药界里向来有“金眼、银牙、铜骨头”这一说法，今天来重点讲讲“金眼”中高值耗材这条独特的赛道！
01
国内眼科高值耗材天花板超7倍！
为什么说，中国的眼科医疗器械，尤其是高值耗材领域是一条不可多得的黄金赛道呢？
这不得不从我国器械的结构上来解释，2018年中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18%）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），眼科目前占比仅为1%。
而反观全球，前五大领域分别为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五榜单。
从结构上说，国内眼科器械市场规模对标世界平均水平差了7倍，现在国内医疗消费水平和眼科技术在不断发展，眼科黄金赛道有望迎来加速发展。
从根本上说，我国眼科疾病患者数量庞大。据卫健委数据，我国眼科医院诊疗人次从2011年1277万增长至2018年2932万，年复合增长率达10.9%；2011年眼科医院入院人次56.9万，2018年达到210.2万，年复合增长率达17.7%。当前我国已经步入老龄化，而且青年人群近视率居高不下，眼科疾病相关耗材景气度有望持续向上。
国内眼科高值耗材近几年增速非常迅猛，市场规模由2015年的47亿元增长至2018年的76亿，2015-2018年年均复合增速达到17.4%。虽然2019年开始了耗材的“带量采购”试点，市场增速可能会有一定程度的减缓，但对于龙头而言，渠道的扁平化和可及性上升（事实上，渠道一般会加价2-4倍进院，集采降幅50%-60%对生产厂商盈利影响不大），国产龙头的成长速度有望加快。
02
角膜塑形镜渗透率不足1%
第一条值得重点关注的眼科细分赛道——角膜塑形镜。
角膜塑形镜（又称OK镜），属于III类医疗器械，行业技术和品牌壁垒较高。其原理是对具有弹性的眼角膜进行轻柔的、无痛的重新塑形，使眼角膜中央趋于平坦，从而改善视力，是近视防控最有效的方法之一。2018年6月国家卫健委发布《近视防控指南》，首次将角膜塑形镜纳入单纯性近视矫正措施，认定角膜塑形镜在近视防控的有效性。
据国家卫健委数据，我国近视人口数接近7亿，全国儿童青少年（6-18岁）总体近视率达到53.6%，我国角膜塑形镜销量从2011年的14.9万副提升至2018年的102万副，2011年至2018CAGR高达31.6%。
尽管行业增速高，但角膜塑形镜渗透率仍旧不足1%，成长空间广阔。根据国家统计局及卫健委统计的各年龄段近视率，可以估算得到我国8-18岁青少年近视人数在1亿以上，而2018年我国角膜塑形镜的适用人群仅为102万人，渗透率不足1%，由于角膜激光手术不适用于青少年，能够延缓近视的角膜塑形镜空间极其广阔！
此外，目前国内角膜塑形镜市场由外资品牌占据主导，国产替代空间广阔。国内获得国家药品监督管理局颁发的角膜塑形镜产品注册证的企业达9家，其中国产品牌为A公司、B公司，和台湾亨泰。A公司独占24%市场份额，行业第一。B公司2019年3月取得国产（大陆境内）第二个角膜塑形镜注册证。行业竞争格局十分清晰，国产品牌产品在性能上逐步追上进口品牌，并且性价比更高，未来国产份额有望大幅提升。
我们预计2025年角膜塑形镜渗透率将达到4.31%，潜在消费人数将达到约467万人，市场规模接近84亿元（出厂价口径）,2020-2025年CAGR高达27.4%。
03
普及率提升+国产替代驱动人工晶状体行业爆发！
第二条值得重点关注的眼科细分赛道——人工晶状体。
白内障是全球致盲率最高的常见眼科疾病，是一种年龄相关性较高的眼科疾病，且发病率随年龄的增长而增加。据中华医学会眼科分会统计，中国60-89岁人群白内障发病率为80%，90岁以上人群白内障发病率达到90%以上。目前通过白内障手术植入人工晶状体是治疗白内障唯一有效的手段（流行术方式是：白内障超声乳化+人工晶体植入术）。
国产厂商人工晶状体拥有广阔的替代空间。人工晶状体也属于III类医疗器械，行业技术和品牌壁垒较高，目前国内市场基本由外资品牌垄断，国内人工晶状体市场80%以上份额由美国爱尔康、眼力健（雅培旗下）和博士伦3家占据，留给国产厂商替代的空间很大。
此外，人工晶状体在国内渗透率有5倍提升空间。目前我国潜在白内障适用人工晶状体的人群达到1.8亿人，而2018年我国白内障手术量已经达到370万例（CSR2662）对比欧洲（CSR10600），美国（CSR12100），我国白内障手术率仍有5倍提升空间！
我们预计2025年我国百万人口白内障手术率(CSR)将超过5000，白内障手术总量将会达到739万例，人工晶状体市场规模将达到265亿元，2020-2025年CAGR达13.6%。
04
眼科高值耗材核心标的都在这了！
核心标的A：角膜塑形镜龙头。
公司近3年平均ROE为23.7%，近3年归母净利CAGR=39.1%。
公司是国内角膜塑形镜龙头企业，市场占有率为24%，居国内第一，核心产品“梦戴维”系列角膜塑形镜是我国大陆地区首家获批上市的角膜塑形镜产品，目前已上市15年，具备先发优势，掌握行业定价权。目前公司已具备完备的技术团队和销售团队，产品已进入全国800多家医疗机构，累计使用人数超过70万。
核心标的B：人工晶状体与角膜塑形镜创新标的！
公司近3年平均ROE为4.7%，近3年归母净利CAGR=406%。
公司为眼科耗材稀缺创新标的，核心产品为中高端人工晶状体与角膜塑形镜，具备领先竞争优势。公司人工晶状体在国内市场销售占比达10%，拥有唯一的国产散光矫正型人工晶状体；2019年3月公司获得国内第2家角膜塑形镜注册证，产品有望快速放量。2019年公司研发投入占比15%，位于同类型公司前列。近年公司营收及利润持续扩大，2019年是实现营收1.95亿元（+53.73%），归母净利润0.67亿（+228%）。
核心标的C：国际化的医疗器械平台型企业！
公司近3年平均ROE为11.2%，近3年归母净利CAGR=6.7%。
公司是国际化的医疗器械平台型企业，通过多年的国内外并购和研发，布局了眼科（业务占比44%）、医美（19%）、骨科（22%）、防黏连及止血（12%）四大领域，产品包括眼科的低中高端的人工晶体、眼科上游材料、视力矫正产品（角膜塑形镜和PRL）、眼科粘弹剂，包括医美玻尿酸、骨科骨关节腔粘弹剂、手术防黏连及止血产品，各细分均处于行业领先位置。
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