宏观经济改善具有高度确定性，企业盈利改善也将随后得到确认。
金融市场在不同的时期往往会有不同的主要矛盾。一个主要矛盾得到市场的确认需要一个过程，有时候是通过经济数据的持续变化，有时候是通过政策的发布或实施，还有时候是通过某些市场供求现象，并最终反映在资产价格上。
由于疫情后各项纾困政策迅速出台，因此GDP增长在二季度就比一季度有了大幅提升。但是二季度GDP绝对水平依然不高，且反映在企业盈利上会存在一个滞后期。上市公司半年报数据一定程度上印证了这一点。我们认为，随着下半年以来经济继续恢复，企业盈利目前正成为市场焦点。
宏观经济改善传导至企业
三季度末整体上属于国内宏观经济数据的真空期，我们预计国庆假期后公布的三季度国民经济与金融数据将显示中国经济继续改善，但相对二季度的提升幅度不及二季度比一季度的提升幅度。投资者在节前可以关注的是，从一些偏中微观的指标来看，宏观经济内需与外需的共振恢复正反映在企业绩效上。据此，企业盈利改善的投资主线逻辑得到巩固。
具体来看，国家统计局公布的8月份工业企业绩效数据显示，工业企业收入同比增长6.2%（前值4.0%）。结合此前公布的PPI和工业增加值数据看，工业部门整体上处于“需求推动，量价齐升”带来的营收改善阶段，并向部分服务业蔓延。根据我们对总需求的预测，预计未来工业企业收入同比仍有上升空间，但回升斜率将趋缓。8月工业企业利润同比增长19.1%（前值19.6%），当月同比高位趋稳。在短期可以关注的一点是，工业企业产成品存货同比小幅回升至 7.9%（前值7.4%）。考虑到工业企业从4月以来一直在持续地去库存，而8月份存货增速提升与制造业投资增速同时回升，说明企业信心出现恢复迹象。
PMI反映出制造业景气度正在提升。9月份制造业PMI为51.5%，比上月上升0.5个百分点，显示制造业景气面扩大，分项指标中的进出口指数升至临界点以上。随着供需持续恢复和传统生产旺季的来临，也得益于一系列针对小微企业的纾困帮扶政策，PMI指标显示出企业采购意愿增强，包括高技术制造业、装备制造业、消费品行业等重点行业的景气回升加快。此外，在非制造业部门，服务业恢复有所加快，建筑业则保持在景气高位运行。
从人民银行对银行、企业、居民部门问卷调查结果看，市场主体也在对经济改善有更明显的感受。与此同时，银行贷款审批边际收紧，政策逆周期调节的意愿及力度均随着经济改善而有所减弱，这与近期一些系列政策和高层发言形成呼应。
逆周期部门边际放缓，顺周期部门加速
我们跟踪的主要行业高频数据显示，地产基建投资与出口仍维持高景气，消费出现加速的迹象，且需求改善近况仍不足以引发短期的通胀风险。但从与经济周期的相关度来看，地产基建投资等逆周期部门边际走弱的趋势在上周基础上进一步延续，而存货投资、消费、出口等与经济周期强弱一致的部门有所加速。
在反映生产活动的原材料方面，煤炭价格回升，原油走弱，水泥延续走强，黑色、有色、化工走弱，扩散指数变动不大。表征发电量的煤炭调度量在9月前四周涨幅回落，同时煤炭价格涨势放缓。
从终端需求的变化看，反映地产与基建的螺纹钢表观消费量保持平稳，但8月粗钢产量延续回升，续创历史新高，远超2019年同期。
9月汽车销售延续产销两旺，商用车销售持续好于乘用车，反映生产投资需求好于消费。
房地产方面，9月前四周30城商品房销售同比增长6.1%（前值15.9%），涨幅明显收窄，100城土地成交面积同比-41.0%（前值12.2%），较8月大幅回落。“三条红线”政策对房地产投资的影响将是我们在中期会继续观察的重点因素。
央行维持流动性“结构性短缺”
流动性的结构性短缺是央行为了平衡好经济稳定与金融稳定而采取的一种操作方式。根据权威论述，结构性短缺并非指流动性供小于求，而是在货币供求平衡的情况下，央行处于借贷双方中的贷方，因此不影响实体经济的运行。结合今年的情况看，央行通过增强货币市场利率调控能力，既做好“六稳、六保”，又避免市场形成稳定的宽松预期，从而限制了金融套利活动。
9月内资金大幅转松，跨季资金季节性紧张，但整体幅度可控。针对资金期限分层和主体分层的状态，央行加大了公开市场14天逆回购的投放量，再结合超额续作MLF来看，呵护跨季资金面的意图明显。但是在结构性短缺的环境下，配置盘额度依然紧张，银行体系结构性缺乏稳定的长钱。
8月银行总资产增速回落，对政府、居民部门扩表增速回升，对企业、金融部门小幅回落。我们估计，按易纲行长在6月18日陆家嘴论坛提出的全年社融30万亿元以上的说法测算，由于政策对宽信用态度边际转向，三季度大概率成为全年社融高点，后续将保持平稳或小幅下滑。
股市中期利多主导
从大类资产价格走势看，在战术角度，全球股票各板块估值极端分化、全球逆周期政策刺激力度减弱，以及美国大选前的政治博弈都将加大市场短期波动；在战略角度，宏观大环境对股票仍较有利，全球经济内生增长仍存空间，逆周期政策趋稳但未收紧，因此在疫苗研制成功、经济走向过热、政策收紧前，股票市场中期内仍以利多因素占主导。
从板块选择来看，经济处于复苏期、物价正常恢复，利好增长敏感型资产，周期板块优于成长板块。在不确定性较高的大环境下，消费板块的配置价值仍较高；金融板块可当作对市场的看涨期权。
债券市场方面，国债收益率处于历史中游水平附近，市场尚未扭转熊市思维。10月起债券市场供给压力将明显缓解。
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